中國儲能網(wǎng)訊：出于搶市場、降成本、盈利訴求，特斯拉上海工廠加速投建，完工驗收工期短于行業(yè)，年內(nèi)實現(xiàn)投產(chǎn)，同時配套招標(biāo)動態(tài)頻出，零部件環(huán)節(jié)普遍受益，LG化學(xué)供應(yīng)鏈帶來電池環(huán)節(jié)增量。
未來兩年，特斯拉現(xiàn)有供應(yīng)商直接受益于Model 3上量，潛在供應(yīng)商有望獲訂單；而LG化學(xué)有望打入電池供應(yīng)體系，其子供應(yīng)鏈獲純增量業(yè)績。
有別于乘用車行業(yè)連續(xù)15個月銷量同比下滑，特斯拉憑借在細分領(lǐng)域無對手的Model 3，銷量增長具確定性，出于降本和供應(yīng)穩(wěn)定性，供應(yīng)鏈本土化是絕對趨勢。
目前階段，本地采銷模式并非一蹴而就，而是逐步推進。技術(shù)壁壘越高的零部件環(huán)節(jié)越難國產(chǎn)化替代，國內(nèi)已經(jīng)掌握設(shè)計制造且具成本優(yōu)勢的細分領(lǐng)域，以及材料或物流占主導(dǎo)因素的領(lǐng)域有望先進行替代。
為什么關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈
一方面，乘用車行業(yè)下行壓力加大。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，9月，汽車銷量同比降幅仍較大，產(chǎn)/銷量分別為220.9萬/227.1萬輛，同比下滑6.2%/5.2%；1-9月，累計產(chǎn)銷量為1814.9萬/1837.1萬輛，同比下滑11.4%/10.3%。國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)15個月同比下降，其中新能源汽車在6月的搶裝效應(yīng)后連續(xù)3個月同比下滑。乘用車行業(yè)整體下行壓力加大，行業(yè)加速出清，產(chǎn)業(yè)鏈整體呈盈利水平大幅下滑、現(xiàn)金流吃緊態(tài)勢。
另一方面，特斯拉銷量增長明確。Model 3定位走量車型，2019Q1/Q2/Q3全球交付量分別為50928/77634/79600輛，增勢可觀。而Model 3在細分領(lǐng)域暫無競爭對手，9月Model 3以1.7萬銷量奪得美國新能源車銷冠，加上Model S/X，特斯拉以3.3萬總銷量占六成市場份額。特斯拉2019年上半年在中國地區(qū)的營收同比增長42%至14.7億美元，中國市場大有可為。因此，Model 3銷量增長具確定性。
而且，產(chǎn)業(yè)鏈處國產(chǎn)化關(guān)鍵當(dāng)口，政策助力寄予厚望。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化替代趨勢明確。目前已有多家上市公司進入特斯拉供應(yīng)鏈，出于降本和供應(yīng)穩(wěn)定性考量，進一步本土化是趨勢。此外，LG化學(xué)打入特斯拉電池供應(yīng)體系，其產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，預(yù)計2020-2022年國產(chǎn)版Model 3銷量分別為15萬輛、30萬輛、35萬輛，考慮到后期降價因素，保守估計單車售價30萬元，三年產(chǎn)值分別達450億元、900億元、1050億元，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有望分享Model 3銷售增長紅利。
政府助力，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈所帶動的產(chǎn)業(yè)升級被寄予厚望。在政策面上，特斯拉車型納入《免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》；在金融方面，上海工廠于2019年3月份從銀團獲得35億元無抵押貸款，貸款利率為央行年基準(zhǔn)利率的90%；在土地方面，工廠地價僅為市場價的一半（1125元/平方米）。
相關(guān)公司具提業(yè)績、增估值機會，類似蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的效應(yīng)。iPhone系列已經(jīng)問世12年，在其高增長紅利下產(chǎn)業(yè)鏈享受10年業(yè)績和股價高增長。7年前，蘋果公司全球156家供應(yīng)商中，中國大陸廠商僅有8家，而蘋果公布的2019年全球200大供應(yīng)商信息，中國大陸蘋果產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商增長近3倍，供應(yīng)商數(shù)量占比升至15%。特斯拉在行業(yè)顛覆性、產(chǎn)品認(rèn)可度、產(chǎn)業(yè)鏈長度及廣度、產(chǎn)品單體價值等方面均不亞于甚至優(yōu)于蘋果，其產(chǎn)業(yè)鏈未來有望復(fù)制甚至超越蘋果產(chǎn)業(yè)鏈對中國制造企業(yè)的拉動。
況且，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈公司本身屬于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈涉及動力電池總成、電驅(qū)系統(tǒng)、高壓系統(tǒng)、汽車電子、車身及內(nèi)外飾、底盤等部分，直接、間接涉及供應(yīng)商共計130余家，中國企業(yè)占比超過一半，大部分均有為國內(nèi)主流廠商或國際一流廠商的供貨經(jīng)驗。待特斯拉銷量爆發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司具增估值、提業(yè)績機會。
特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈哪些環(huán)節(jié)值得關(guān)注？
上海工廠高效率投建，但本地采銷模式并非一蹴而就，而是逐步推進。從行業(yè)層面，各零部件環(huán)節(jié)國產(chǎn)化替代進程快慢與產(chǎn)品價值量、行業(yè)特性（技術(shù)壁壘、競爭格局、產(chǎn)品屬性等）關(guān)系密切。從公司層面，有議價能力、工廠位置距離近、產(chǎn)品競爭力強的公司值得關(guān)注。而落實到投資，特斯拉業(yè)務(wù)的營收占比，以及Model 3上量對上市公司業(yè)績的提振程度為關(guān)鍵。
因此，預(yù)計未來特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展呈以下特點：單車配套價值量較高的零部件廠商受益更明顯；隨著系統(tǒng)的轉(zhuǎn)化，部分下級或散件供應(yīng)商向總成供應(yīng)商轉(zhuǎn)變；部分廠商憑借合作基礎(chǔ)，逐步拓展供應(yīng)產(chǎn)品種類；零部件工廠離上海工廠不會太遠，大部分為江浙滬汽車產(chǎn)業(yè)鏈集群；產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先及認(rèn)可度提高，獲其他新能源車企增量新訂單概率加大。
投資者應(yīng)重點把握汽零和LG供應(yīng)鏈兩個關(guān)鍵子環(huán)節(jié)。首先，汽零環(huán)節(jié)有望普遍受益，特斯拉落戶的江浙滬地區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局完整、發(fā)展成熟，本地化產(chǎn)業(yè)鏈配套是慣常做法，預(yù)計在未來兩年已進入特斯拉供應(yīng)鏈的供應(yīng)商將直接受益于Model 3上量利好，同時也存在毛利率降低或特斯拉更換成本更低的供應(yīng)商風(fēng)險，對于潛在供應(yīng)商，特斯拉供應(yīng)鏈的新進入者能獲得純增量業(yè)績。其次，LG供應(yīng)鏈帶來電池環(huán)節(jié)增量，據(jù)韓媒THEELEC報道，因松下產(chǎn)能不足，特斯拉將從LG化學(xué)南京工廠采購NCM811的21700圓柱動力電池，該型電池將裝配在Model 3上，國內(nèi)多家材料進入LG供應(yīng)鏈的企業(yè)受益。
價值量方面，目前供應(yīng)鏈已攻占車身底盤內(nèi)外飾，更大價值量的三電、汽車電子待后續(xù)。現(xiàn)階段國產(chǎn)化的供應(yīng)鏈集中在車身底盤內(nèi)外飾部分，總價值量較小。據(jù)拆分，Model 3車型總價值量主要分成三部分，即三電、汽車電子和車身底盤內(nèi)外飾，各部分占比約5:3:2，目前已進入的供應(yīng)商主要集中在車身底盤內(nèi)外飾領(lǐng)域，屬資本密集產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品多而雜，總價值量小。未來供應(yīng)鏈產(chǎn)品種類和價值量擴張的空間較大，三電及汽車電子領(lǐng)域機會將逐漸顯現(xiàn)。
第一，動力電池總成環(huán)節(jié)：動力電池總成共占據(jù)近四成的價值量，其中的動力電池約占據(jù)30%價值量，熱管理系統(tǒng)和BMS各占據(jù)5%、3%。特斯拉在電池領(lǐng)域有十幾年的技術(shù)積累，大部分專利集中在此，電芯此前由松下獨供，現(xiàn)由于松下的產(chǎn)能瓶頸擬引入LG化學(xué)。特斯拉后續(xù)將進行電芯及模組優(yōu)化，在保證電芯基本質(zhì)量情況下，特斯拉的Pack技術(shù)可令電池單體發(fā)揮最大能效。Pack中最核心的部分是熱管理及BMS，相關(guān)方案及設(shè)計均為特斯拉自己完成，組件向外采購。
第二，電驅(qū)環(huán)節(jié)約占據(jù)12%的價值量，技術(shù)上主要講究與車型的配合度。特斯拉主要電機供應(yīng)商是富田電機，其電機方案并不固定，在Model S/X上運用感應(yīng)電機，在Model 3上運用永磁電機，兩種電機各有優(yōu)勢，特斯拉以配套的電控技術(shù)優(yōu)化功能。在電控環(huán)節(jié)，特斯拉創(chuàng)新使用SiC材料，Model 3（成本限制，僅在高端版上使用）是首個運用SiC的電動車，使逆變器性能提升5%-8%且具有良好高溫表現(xiàn)，顯著加大續(xù)航里程。
第三，汽車電子環(huán)節(jié)占據(jù)約四分之一的價值量，其中一半是視覺運算處理器。目前特斯拉的Autopilot技術(shù)相對較成熟，在硬件基礎(chǔ)上輔以O(shè)TA，收集已出售車相關(guān)數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)化ADAS性能，挑戰(zhàn)Waymo為代表的“激光雷達+計算機”算力模式，結(jié)合高集成的電子構(gòu)架，絕對領(lǐng)先于目前整車廠布局。
第四，車身、內(nèi)外飾及底盤環(huán)節(jié)總計占據(jù)約五分之一的價值量，其中車身及內(nèi)外飾、底盤各占據(jù)一半。在車身、內(nèi)外飾及底盤環(huán)節(jié)，電動車和燃油車的差別相對并不大，屬于資本密集產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品種類多而雜，成本為王，現(xiàn)階段正處國產(chǎn)化替代進行時，以鋁鑄件行業(yè)為代表。而前幾年特斯拉此環(huán)節(jié)零部件成本均較高，主要由于量小而訂單規(guī)模小，合作報價時處于劣勢。隨后續(xù)上量，規(guī)?；?yīng)將逐漸顯現(xiàn)，且上海工廠啟用本土供應(yīng)商，成本有進一步下降的空間。
但是，投資者也應(yīng)該充分考慮行業(yè)特征，國產(chǎn)化替代的進度會有快有慢，技術(shù)壁壘越高的零部件環(huán)節(jié)越難替代。汽車中技術(shù)壁壘較高環(huán)節(jié)通常集中在動力系統(tǒng)及汽車電子（如芯片、功率電子等）部分，出于對性能、安全等核心問題的考量，國產(chǎn)化替代相對較難，但一旦進入供應(yīng)鏈不易被更換。國內(nèi)已經(jīng)掌握設(shè)計制造且具成本優(yōu)勢的細分領(lǐng)域，及材料或物流占主導(dǎo)因素的領(lǐng)域，將越先進行國產(chǎn)化替代。汽車行業(yè)中，車身、內(nèi)外飾等技術(shù)壁壘低、靠拼成本的制造屬性行業(yè)，由于人工、原材料更便宜等因素，大部分國內(nèi)廠商相對國際廠商而言已掌握相關(guān)技術(shù)且更具成本優(yōu)勢，在特斯拉降本需求下大概率優(yōu)先進行國產(chǎn)化替代。環(huán)節(jié)中核心部件向總成的拓展更容易，若獲得核心部件訂單，由于在此環(huán)節(jié)中價值量已占大半，由單件向總成拓展更容易。
此外，地理位置也非常重要，大部分配套廠商分布在長三角地區(qū)，利于快速響應(yīng)及運輸。上海工廠近距離配套利好長三角汽零產(chǎn)業(yè)鏈，依托中國最大的轎車制造商上汽集團以及吉利等優(yōu)秀自主品牌，江浙滬已形成較成熟的產(chǎn)業(yè)鏈（部分產(chǎn)業(yè)已區(qū)域化，如“壓鑄之鄉(xiāng)”寧波），上海工廠所需的大部分零部件均能配套覆蓋。梳理目前進入特斯拉Model 3供應(yīng)鏈主要零部件廠商位置，基本坐落在上海工廠500公里范圍內(nèi)，利于快速響應(yīng)及高效配套運輸。
業(yè)績增量方面，與特斯拉營收占比和單車價值量相關(guān)，營收占比越高，單車配套價值越高，業(yè)績增量越顯著，但后期隨特斯拉不斷壯大，供應(yīng)鏈趨于成熟，此類機會將越來越少。
單車配套價值高的公司受益。單車配套價值量高有兩種可能，一是供應(yīng)產(chǎn)品較核心，單價高；二是本身產(chǎn)品線豐富，經(jīng)過初期合作能拓展供應(yīng)產(chǎn)品品類，各件單價相對較低但數(shù)量、種類多，而產(chǎn)品線齊全且在行業(yè)內(nèi)認(rèn)可度較高的公司有望受益。
供應(yīng)鏈公司有望獲其他新能源整車廠增量新訂單，類似蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的示范效應(yīng)，特斯拉供應(yīng)鏈能提升相關(guān)公司的認(rèn)可度，上市公司有望獲其他電動車平臺訂單。
特斯拉上海工廠節(jié)奏快于預(yù)期
上海工廠建設(shè)超預(yù)期，Model 3投產(chǎn)加速，年內(nèi)實現(xiàn)投產(chǎn)。上海工廠于2019年1月開工建設(shè)，完工驗收工期短于行業(yè)，生產(chǎn)機械基本就位，預(yù)計10月中下旬開始投產(chǎn)，11、12月產(chǎn)能開始爬坡，2020年6月前產(chǎn)能可達到2000臺/周，階段性滿產(chǎn)可達到3000臺/周，2020年全年滿產(chǎn)狀態(tài)可達15萬輛，長期規(guī)劃年產(chǎn)能50萬輛。
特斯拉上海超級工廠的建設(shè)和投產(chǎn)速度超出市場預(yù)期，主要是基于如下幾個原因：
原因一：搶占政策力度大、市場空間足的中國市場。后補貼時代是入場好時機，現(xiàn)有路權(quán)和稅收政策利于特斯拉，目前中國新能源汽車補貼加速退出，市場化競爭現(xiàn)雛形，利好以產(chǎn)品力立足的特斯拉車型。此外，補貼以外的輔助支持政策力度大，現(xiàn)階段特斯拉在售進口車型均納入減免購置稅范圍（時間段為2019年8月30日至2020年12月31日），且在多地享受路權(quán)優(yōu)惠政策。
Model 3在中國市場空間足夠大，豪華車市仍景氣。在售價區(qū)間上，中國市場與美國市場相當(dāng)。Model 3價格覆蓋38%的美國輕型汽車市場（約655萬輛市場，去除皮卡和大型SUV，約200多萬輛空間，其中一半為BBA為代表的中小豪華車領(lǐng)域），以及10%的中國乘用車市場（約240萬輛）。
中國豪華車市場（僅次于歐洲的全球第二大豪華汽車銷售市場）在消費分化下并未受整體車市拖累，滲透率仍穩(wěn)步提升，2019年上半年，30萬元級別車型銷量同比增長4.7%，且特斯拉2018/2019上半年全球交付24.5萬輛/18.9萬輛，中國區(qū)為1.4萬輛/2.2萬輛，占比僅分別為5.7%/13.8%，Model 3中國市場空間巨大。
國產(chǎn)版Model 3居于豪華車價格區(qū)間底部，國內(nèi)傳統(tǒng)BBA面臨一定沖擊。在價格方面，初始定價在32.8萬元的特斯拉免征車輛購置稅并且在2020年新能源汽車全面退坡前享有一定的補貼，未來隨零部件國產(chǎn)替代，價格存在進一步的下調(diào)空間，而對于BBA存在8.5%左右的購置稅，總體來說，國產(chǎn)版Model 3的價格優(yōu)勢明顯。在產(chǎn)品性能方面，Model 3具有更強勁的動力輸出和更智能化的駕駛體驗，其獨有的Autopilot也與傳統(tǒng)的BBA燃油車存在代差。
原因二：快速上量實現(xiàn)規(guī)模降本，人力和采購環(huán)節(jié)有價格優(yōu)勢。上海工廠通過三條途徑實現(xiàn)降本：規(guī)模效應(yīng)有效降本，隨上海工廠產(chǎn)量加速爬坡，有效攤薄固定成本及三費、共享技術(shù)和零部件設(shè)計開發(fā)費用，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；人力成本壓力得到緩釋，自動化產(chǎn)線失敗而未解決的高人工成本問題在上海工廠得到緩釋，特斯拉加州工廠所在地區(qū)工人平均時薪18-25美元，而上海工廠的工人時薪（約5-10美元）及工作效率遠優(yōu)于加州工人；采購環(huán)節(jié)的重新定價及折扣，特斯拉已度過狂飆產(chǎn)量、供應(yīng)鏈最脆弱的初級發(fā)展階段，在部分領(lǐng)域已具備和主流廠商議價的地位，而長三角有足夠多而成熟的產(chǎn)業(yè)鏈集群，本土采購具重新定價及折扣優(yōu)勢。
原因三：國產(chǎn)版Model 3是特斯拉由生存過渡到盈利的重要助手。2018年，特斯拉公司在Model 3產(chǎn)能爬坡中實現(xiàn)季度性的盈利，營收同比大幅增長82%，24.5萬輛的交付量超越公司成立以來銷量的總和。根據(jù)銷量快報，公司2019年三季度Model 3的產(chǎn)/銷量為79837輛/79600輛，Model 3和Model S/X的產(chǎn)量比大致在5:1，銷量比約4:1，而國產(chǎn)版Model 3定位走量，將是公司未來業(yè)績增厚的主要來源。
