杉杉股份（600884）（600884.SZ）半年報發(fā)布后，這只股票便從紡織行業(yè)研究員處“擊鼓傳花”至新能源行業(yè)研究員手中。
杉杉股份2010年半年報顯示，今年上半年公司實現(xiàn)總營收30.08億元，較2009年同期下滑13.76%；實現(xiàn)凈利潤6315萬元，同比增長39.16%。
分行業(yè)來看營業(yè)收入，杉杉股份的服裝業(yè)務(wù)同比增長僅11.07%，而鋰電池材料同比增長達77.79%。
研究員認為，曾經(jīng)以服裝業(yè)務(wù)為主的杉杉股份已經(jīng)成為一只鋰電池股票。今日的杉杉股份已經(jīng)成為A股市場中唯一一只擁有完整的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的個股。不過，讓研究員頭疼的是，這樣一只股票，究竟該如何估值？
變身新能源
杉杉股份最新的三季報顯示，鋰電池業(yè)務(wù)凈利潤已達6232萬元，同比增長近150%，占公司整體凈利潤的77.7%，完全超越了傳統(tǒng)的服裝業(yè)務(wù)。“杉杉已經(jīng)不是一只新能源概念股了，杉杉就是新能源股。”
1998年，杉杉集團董事長鄭永剛將杉杉集團從寧波移師上海浦東，經(jīng)過論證研究后，杉杉于1999年在上海設(shè)立上海杉杉科技有限公司，開始研發(fā)“中間相炭微球”項目，這便是鋰離子電池炭負極材料的主流品種和首選材料。
杉杉由此正式進軍新能源，在往后的10多年里，杉杉又陸續(xù)涉足鋰電池正極、電解液、甚至鎳鈷礦項目。“至今，杉杉股份
已經(jīng)打通了鋰電池材料上下游，在鋰電池領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。”杉杉股份現(xiàn)任前十大股東的一位基金人士評價。
2009年，杉杉股份正式啟動將鋰電池業(yè)務(wù)從下游向上游延伸的計劃。2009年5月28日，杉杉股份發(fā)布公告稱，其與澳大利亞上市公司HeronResourcesLimited（下稱“Heron”）簽署了關(guān)于Yerilla鎳鈷礦項目的框架合作協(xié)議co-operateinajointven－ture（下稱“JV”）。，雙方共同合資運營該項目，杉杉可獲得JV70%的權(quán)益，Heron以Yerilla鎳鈷礦全部礦權(quán)出資占JV30%的權(quán)益，項目投產(chǎn)后，杉杉股份負責包銷鎳鈷礦。
以杉杉股份4.1億股的總股本，以及11月25日的收盤價23.67元計算，其目前市值不到100億元。
潛在市值
100億元，并不是杉杉股份的全部價值。
Heron據(jù)和的相關(guān)合約，已持有4.99%股權(quán)的杉杉股份，還有兩次認購發(fā)行股本5%股票的認購期權(quán)的機會。如果相關(guān)項目進展順利，杉杉股份將最終持有Heron14.99%的股權(quán)，成為其第一大股東。
目前，Heron的鎳金屬總儲量約為813萬噸，鈷金屬約為54萬噸。據(jù)專業(yè)網(wǎng)站新綜合報價，當前鎳礦價格約為17.5萬元/噸，鈷礦價格約為31.5萬元/噸，杉杉股份憑著所持有的Heron14.99%的股權(quán)，等于擁有價值2400億元的礦產(chǎn)。據(jù)此保守估計，杉杉的市值亦將可擴大至25倍——但是實現(xiàn)這一市值的前提是如何將這些礦開發(fā)出來。
據(jù)公開信息，Yerilla鎳鈷項目礦石0.77%的邊際品位屬于剛夠開采價值，并且由于這個礦屬于氧化鎳礦，開采成本較高，且面臨技術(shù)轉(zhuǎn)化難題。杉杉集團內(nèi)部人士承認，目前的礦產(chǎn)仍處于試生產(chǎn)階段，達到約定指標后才會投建生產(chǎn)。
國元證券（000728）研究員周海鷗給予杉杉股份的最新目標價為40元。研究員預計“長期看，鎳鈷礦升值潛力巨大，如順利投產(chǎn)，貢獻每股收益0.54元，對應(yīng)股價32元左右。因此激進考慮公司長期合理股價在72元左右”。
前述基金人士則表示，計算杉杉股份的估值，應(yīng)當采用整體估值法，以新能源的估值倍數(shù)為計算，其依據(jù)是“當年美國網(wǎng)絡(luò)科技股興起時，采用的就是整體估值法”。不過，這位基金界人士亦無法算出杉杉股份的準確估值。
業(yè)績有待釋放
“杉杉股份在鋰電池領(lǐng)域已經(jīng)做了10年，從最新財報的數(shù)據(jù)上看，其鋰電池業(yè)務(wù)并不是說故事，而是10年下來業(yè)績逐步釋放的必然結(jié)果，未來還會有進一步表現(xiàn)。”該基金人士所供職的基金公司在今年第三季度建倉，一舉殺入杉杉股份前十大股東之列。
截至第三季度末，杉杉股份前十大股東席位中，機構(gòu)投資者占據(jù)三席，“投資杉杉，看好的就是他們的鋰電池項目。”
該基金人士還進一步指出，目前杉杉股份的鋰電池項目多數(shù)應(yīng)用于傳統(tǒng)工業(yè)，如手機、筆記本電腦的電池等，其在東莞的工廠甚至還為蘋果手機的電池提供正負極材料。也就是說，杉杉的鋰電池至今尚未應(yīng)用于真正的新能源工業(yè)上。
但該人士依然樂觀地指出，《汽車與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》草案已經(jīng)出爐，從目前透露出的《規(guī)劃》細則看，中央財政將投入上千億元，支持節(jié)能與新能源汽車核心技術(shù)的研發(fā)和推廣，中國已經(jīng)構(gòu)建了一整套支持新能源汽車加快發(fā)展的政策體系。
“未來新能源汽車必將推動我國交通能源轉(zhuǎn)型，若杉杉的鋰電池得以應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，業(yè)績必將進一步釋放，所以說，現(xiàn)階段杉杉的估值，是沒有意義的。”
