投資要點
直流輸電業(yè)務將放量。我國已建成投運的直流輸電線路達27條，預計十二五期間，國內(nèi)直流建設投資在3000億元左右，帶動換流站設備需求合計在1700億元左右，其中與公司相關的換流閥需求300億元左右，控制保護需求50億元左右，直流場設備需求380億元左右。預計許繼集團未來獲得國內(nèi)直流輸電線路中控制保護訂單的40%左右合20億元、換流閥訂單的30%左右合90億元、直流場設備訂單的10%左右合38億元，合計148億元左右，年均29.6億元左右，將較之前明顯放量。
智能電網(wǎng)帶動電力自動化業(yè)務增長。目前國內(nèi)220kV和500kV變電站有2300余座，110kV及以下的變電站約2萬余座，每年新增變電站約1000座左右，保守估計未來新增變電站數(shù)字化系統(tǒng)再加上已有變電站的數(shù)字化改造需求每年應在1500座左右，一座110kV的變電站進行數(shù)字化改造的話，公司有望獲得500萬元—600萬元的訂單，1500座變電站數(shù)字化改造的系統(tǒng)需求預計每年將超過75億元，假設公司占10%左右的市場份額，則每年也有7.5億元左右。
資產(chǎn)注入仍可期待。我們認為集團公司資產(chǎn)注入只是時間的問題，以現(xiàn)有集團自有資產(chǎn)和國網(wǎng)已注入集團的資產(chǎn)估算，可增厚業(yè)績0.5元—0.6元。
估值與評級。結合相對估值法與絕對估值法，我們認為公司未來12個月的合理估值為33.56元—37.6元，給予謹慎推薦評級。風險在于資產(chǎn)注入不確定，國內(nèi)直流輸電線路建設和智能電網(wǎng)推進可能不如預期。
