評級機構：方正證券
有望成為A股市場估值最低的專業(yè)光伏電池制造商
公司擬與億晶光電進行資產(chǎn)置換,目前資產(chǎn)置換進程順利,我們預計年底前過會可能性較大。億晶光電目前產(chǎn)能達到500MW,2012年有望突破1GW,凈利潤復合增速有望超過40%,若不考慮置換資產(chǎn)的風險,無論市盈率還是市銷率,海通集團均為國內(nèi)A股估值最低的專業(yè)光伏電池制造商,憑借其出色的工藝技術及垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈結構,海通集團毛利率水平遠遠超越其他對手,處于業(yè)內(nèi)領先水平。
受益于垂直一體化,“獨門利器”造就行業(yè)毛利率領先地位
公司以強大的垂直一體化業(yè)務模式為基礎,硅錠、硅片、電池和組件全部自行生產(chǎn),垂直一體化模式下更好的質量控制和更高的轉換效率有助于持續(xù)不斷地改進生產(chǎn)流程,確保為客戶提供具有成本優(yōu)勢的優(yōu)質產(chǎn)品。2009年前三季度公司電池組件毛利率較無錫尚德等一線企業(yè)高出近9個百分點,我們認為億晶光電的高毛利除了源自其一體化產(chǎn)業(yè)鏈以及管理銷售費用控制優(yōu)勢外,還具備以下幾個“獨門利器”。(1)硅料的長單;(2)銀漿的自制;(3)廢料的回收;(4)較高的良品率及轉換效率。
公司光伏組件生產(chǎn)多項技術為行業(yè)內(nèi)最好水平
公司在傳統(tǒng)工藝基礎上,對硅棒、硅片、電池、組件各個環(huán)節(jié)均進行了工藝改進,公司自行研發(fā)的保溫裝置比同行業(yè)節(jié)電三分之一以上;公司自主創(chuàng)新開發(fā)的8英寸太陽能級單晶硅棒產(chǎn)品填補了國內(nèi)空白,公司還擁有單晶硅棒拉制技術、單晶硅棒拉制電控技術等核心技術。此外,公司在高效節(jié)能的步進式燒結爐、太陽能組件的性能測試等核心技術均為國內(nèi)領先水平。
明年歐洲市場需求有望延續(xù)強勢,未來業(yè)績增長較明確
我們認為明年德國光伏新裝容量仍具較大空間,主要基于以下理由:1)融資難度降低;2)經(jīng)濟驅動仍存在;3)德國光伏發(fā)電占比較低;4)德國未設定系統(tǒng)安裝量限制;5)政府未來幾年不會過多限制光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,所以我們預計明年德國市場下滑可能性較小。公司目前2011年確認訂單飽滿,預計公司2011年出貨量有望實現(xiàn)67%的增速,即達到500MW,業(yè)績增長較明確
盈利預測與投資評級:“買入”評級,目標價68元。
我們認為公司處于國家積極扶持的新興產(chǎn)業(yè),并且公司具備垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和高成長性(PEG=0.56),未來三年復合增長率有望超過40%,應給予高于光伏組件上市公司平均市盈率水平,若不考慮資產(chǎn)置換的風險,我們保守認為給予30倍市盈率水平較合理,預計公司2010年-2012年每股收益分別為1.67元、2.25元、2.92元,以2010年11月17日收盤價37.59計算,對應2010年-2012年PE分別為22.5倍、16.7倍、12.9倍,目前股價嚴重低估,給予公司“買入”評級,目標價68元。
