我們預測公司2012~2014 年的EPS 為0.07、0.20 和0.35 元，業(yè)績拐點明顯，考慮到公司未來價值回歸有賴高端產品的開拓和收入占比的提升，出于謹慎的原則，給予公司 “審慎推薦-A”投資評級。
從行業(yè)的角度來看，鈷酸鋰產品價格持續(xù)下行是導致行業(yè)盈利能力下降的重要因素之一。從2011 年開始，原材料金屬鈷現貨價格長期處于下行通道，導致公司前期采購的原材料處于較高的成本價位，并且處于長期減值通道。
另一方面，正極材料行業(yè)的定價模式為成本加成模式，公司與客戶之間一般按照季度更新采購產品價格，”成本加成”模式導致了產品銷售隨原材料價格就市，正極材料生產廠商將承受原材料價格下降的損失。
從公司治理的角度來看，公司在管理方面出現的問題是2011 年業(yè)績下滑的另一個主要原因。從公司改進措施的四個方面來看，治理結構和內部管理屬于公司內部管理上的漏洞，新產品推出延遲以及新增產能延后則是公司研發(fā)和生產管理上的缺失。不管從內部管理還是生產管理， 公司存在的問題都能夠從管理上找到根源。從改進力度來看，新領導班子接手之后從四個方面進行的改進措施切中要害，能夠將公司生產和經營逐步引入正軌。從公司經營來看，2012 年上半年以來，業(yè)績拐點非常明顯，足見公司改進措施行之有效。
公司價值的回歸有賴于高端產品提升以及海門新增產能解決產能瓶頸。一方面高端產品占比的不斷提升將拉升公司毛利率。目前行業(yè)內高端產品的毛利率則可以達到15%以上的正常水平，占比提升將拉動公司盈利回歸；另一方面海門項目投產將帶來萬噸前驅體和正極材料的產能釋放，強力支撐營收和利潤的增長。項目實施后可以為公司增加92,894 萬元/年的營業(yè)收入，并實現2,564 萬元/年的凈利潤。我們認為公司預測較為保守，新增項目利潤超預期的預期較大。
風險提示：正極材料價格回暖低于預期，公司高端產品占比提升低于預期。
