我們近期于宜春拜訪了江西特種電機股份有限公司(即江特電機)總部,并與管理層就經營狀況進行了深入溝通。
調研觀點:
1、公司主營業(yè)務目前主要包括電機業(yè)務和鋰電新能源業(yè)務。其中電機業(yè)務是目前的最主要收入來源(2012年中報占比92%),未來發(fā)展戰(zhàn)略上將繼續(xù)以電機業(yè)務為發(fā)展的基礎,做精做強,同時積極布局上中下游產業(yè)鏈快速發(fā)展鋰電新能源業(yè)務,形成未來增長的主要支撐。
2、電機業(yè)務今年收入下滑較大,但是明年有望小幅回升。由于電機的下游領域廣泛分布于各個經濟部門,凡是有傳動需求的領域均離不開電機,因此電機受整體宏觀經濟形勢影響極大,公司電機下游客戶主要包括起重、冶金、礦山、風電等領域,2012年上半年電機業(yè)務收縮28%,尤其是公司主要的優(yōu)勢領域起重冶金電機銷售收入減少39%。盡管有跡象表明我國經濟正在從底部緩慢回升,今年電機業(yè)務較大幅度下滑的現實不改。而我們認為隨著明年經濟形勢預期好于今年,高鐵等大型基建項目的建設提速,以及公司增發(fā)募投項目高壓電機等產能逐步釋放,又于7月份收購天津華興電機公司,明年電梯專用電機收入將顯著上升,我們樂觀預計公司明年電機業(yè)務恢復性增長20%以上。
3、鋰電新能源業(yè)務已初步完成資源戰(zhàn)略布局,2013年產業(yè)鏈集體發(fā)力有望獲突破。公司從2009年開始利用宜春市本地的豐富鋰礦資源以及政府相關產業(yè)政策逐步進入鋰電產業(yè),2011年大量購進鋰礦資源,2012年進一步整合礦產資源和布局鋰電產業(yè)鏈,目前在上游原礦和深加工方面已經基本完成布局,已擁有鋰礦采礦權加探礦權資源面積占宜春已知鋰礦資源總面積的70%以上,并且從近期公司宜豐茜坑已完成的部分詳勘報告估計,儲量就十分可觀。公司目前正常年份原礦產量超過40萬噸,選礦及加工能力達到10萬噸,明年有望進一步增加采礦權和大幅擴大采選礦產能,從而構成明年業(yè)績高速增長的強力支撐。與此同時,公司在鋰電池制造領域通過與江西理工大學合作已經獲得富鋰錳基正極材料生產制備技術,并已建成產值過億生產線,產品亟待市場開拓和檢驗,目標市場暫定為電動自行車和電動摩托車領域,主要技術指標對比其它材料配方的鋰電池均處于領先地位。2012年3月公司成立全資子公司江西江特特種電動車輛有限公司,開始進軍電動車制造領域,目前已經生產出巡邏電動車、高爾夫球場電動車等車型,未來將持續(xù)投入技術研發(fā)和市場開拓力量。
投資建議:預計2012-2013年EPS分別是0.15元、0.25元,對應當前股價PE52倍、31倍,首次給予公司“增持”評級。我們認為公司今年電機業(yè)務受宏觀經濟形勢偏弱影響,鋰礦受上半年當地降雨天氣較多影響,整體收入下滑明顯,目前業(yè)績正處于較低點。而隨著明年經濟形勢的預期好轉,鋰礦采選能力的大幅擴張,業(yè)績將出現高速增長。同時考慮到公司在鋰礦方面的資源優(yōu)勢,未來在鋰電領域持續(xù)開拓的潛力極大,盈利預測存在較大概率偏差,我們將持續(xù)跟進公司的經營進展。盡管當前公司的市場估值水平較高,但是我們認為業(yè)績已經快速接近年,合理估值基礎應取為2013年盈利水平,因此給予公司“增持”評級。
