中國儲能網訊：思源電氣：半年報超預期，拐點趨勢確定
思源電氣 002028 電力設備行業(yè)
研究機構：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2012-07-20
投資要點 今年二季度收入和利潤的好轉超出預期。報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)總收入9.87億元，同比增長27.4%，營業(yè)利潤和利潤總額0.78和0.96億，分別同比增長8.72%和24.67%。實現(xiàn)凈利潤0.73億元，實現(xiàn)EPS 為0.17元，同比增長14%；實現(xiàn)扣除非經常損益后的凈利潤為0.55億元，同比增長11%。其中二季度實現(xiàn)銷售收入6.18億，同比增長33%，實現(xiàn)凈利潤6424萬元，同比增長64%。單季度同比好轉超出預期。
上半年訂單連續(xù)超預期，全年訂單預計增長60%以上。上半年公司新增合同訂單21.18億，同比增長74%，高于公司的年初預期，主要是GIS 上量很快，其他業(yè)務也保持較好的增長。第二季度新增訂單6.18億，同比增長46%，目前公司未執(zhí)行訂單預計為27億。參考2011年上半年訂單約占全年45%，我們推算今年訂單有望達到45億，遠超年初35億訂單指標，同比增長65%。
上半年綜合毛利率同比提升3.93%，今年前三季度毛利率仍將顯著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%，今年前兩個季度毛利率分別為 39.2%和40.7%，部分是公司產品結構調整的結果，部分也說明中標價格企穩(wěn)回升，還有銅等原材料降低也有所正貢獻。公司的新產品GIS 由于處于開拓期，毛利率較低，SVG 由于競爭格局價格，未來綜合毛利率存在降低的可能，但是公司去年第三季度毛利率僅為31.4%，前三季度毛利率僅為34.4%，因此今年前三季度毛利率預計同比仍將提升4個點以上。
凈利潤偏低，目前費用率較高，未來預期有下降空間。上半年公司營業(yè)利潤率和凈利潤率分別為7.9%和7.4%，去年同期分別為9.3%和8.3%，毛利率的提升并沒有直接轉化為利潤，主要是目前公司費用率較高，一方面是合同大幅增長銷售費用大幅增長，另一方面公司處于轉型期，研發(fā)和人員投入持續(xù)加大，同時上半年收入增長僅為27.4%，遠低于合同額增速。我們認為未來隨著銷售收入確認的加快，費用率有較大的下降空間，凈利潤率有可能回升到10%以上。
財務與估值我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可以比公司估值水平，給予2012年29倍PE， 對應目標價15.66元，維持公司買入評級。
森源電氣 半年報前瞻報告：APF助力，高增長繼續(xù)
森源電氣 002358 電力設備行業(yè)
研究機構：浙商證券 分析師：史海昇 撰寫日期：2012-07-19
2012年上半年公司業(yè)績大幅增長確定
根據森源上半年產品銷售情況及手持訂單情況，我們預計，2012年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.0-4.4億元，同比增長50%，凈利潤7700-8100萬元，同比大幅增長55%以上。
產品綜合毛利率穩(wěn)中有升
2012年1-6月，國內銅材、鑄件、電子元器件、絕緣材料等原材料價格與2011年同期相比均有不同程度回落，從而在一定程度上減輕了公司的成本壓力，森源一季度的綜合毛利率達到33.27%，預計該整個上半年的數(shù)據將提升至35.5%左右，高于2011年同期2個百分點以上。
我們認為，毛利率超過40%的有源濾波裝置在公司總收入中的比重仍將提高，二次設備的引入優(yōu)化了產品結構，提升了公司整體的盈利能力。堅持“走出去”戰(zhàn)略成效突現(xiàn)
為消化不斷增加的產能，公司堅持創(chuàng)新營銷手段，拓展銷售網絡，執(zhí)行了“穩(wěn)固華中，積極拓展西北、華北、華東”的銷售策略，成效顯著。2012年1-6月，公司華北、西北、華東、西南市場銷售收入均實現(xiàn)大幅增長，我們預計上半年華中區(qū)以外銷售收入占比將首次超過50%，這標志著公司已經逐步從一家河南的“地方性”一次配電設備供應商轉變?yōu)?ldquo;全國性”一二次綜合設備企業(yè)。
估值與投資評級
二次設備有源濾波器的旺銷以及華中以外地區(qū)市場份額的快速提升是構成公司高增長的有力支撐。我們預計，2012年公司每股收益為0.58元，目前股價對應公司2012年動態(tài)市盈率約23倍?？紤]到公司較高的成長性，我們仍然維持森源電氣 的投資評級
思源電氣：半年報超預期，拐點趨勢確定
思源電氣 002028 電力設備行業(yè)
研究機構：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2012-07-20
投資要點 今年二季度收入和利潤的好轉超出預期。報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)總收入9.87億元，同比增長27.4%，營業(yè)利潤和利潤總額0.78和0.96億，分別同比增長8.72%和24.67%。實現(xiàn)凈利潤0.73億元，實現(xiàn)EPS 為0.17元，同比增長14%；實現(xiàn)扣除非經常損益后的凈利潤為0.55億元，同比增長11%。其中二季度實現(xiàn)銷售收入6.18億，同比增長33%，實現(xiàn)凈利潤6424萬元，同比增長64%。單季度同比好轉超出預期。
上半年訂單連續(xù)超預期，全年訂單預計增長60%以上。上半年公司新增合同訂單21.18億，同比增長74%，高于公司的年初預期，主要是GIS 上量很快，其他業(yè)務也保持較好的增長。第二季度新增訂單6.18億，同比增長46%，目前公司未執(zhí)行訂單預計為27億。參考2011年上半年訂單約占全年45%，我們推算今年訂單有望達到45億，遠超年初35億訂單指標，同比增長65%。
上半年綜合毛利率同比提升3.93%，今年前三季度毛利率仍將顯著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%，今年前兩個季度毛利率分別為 39.2%和40.7%，部分是公司產品結構調整的結果，部分也說明中標價格企穩(wěn)回升，還有銅等原材料降低也有所正貢獻。公司的新產品GIS 由于處于開拓期，毛利率較低，SVG 由于競爭格局價格，未來綜合毛利率存在降低的可能，但是公司去年第三季度毛利率僅為31.4%，前三季度毛利率僅為34.4%，因此今年前三季度毛利率預計同比仍將提升4個點以上。
凈利潤偏低，目前費用率較高，未來預期有下降空間。上半年公司營業(yè)利潤率和凈利潤率分別為7.9%和7.4%，去年同期分別為9.3%和8.3%，毛利率的提升并沒有直接轉化為利潤，主要是目前公司費用率較高，一方面是合同大幅增長銷售費用大幅增長，另一方面公司處于轉型期，研發(fā)和人員投入持續(xù)加大，同時上半年收入增長僅為27.4%，遠低于合同額增速。我們認為未來隨著銷售收入確認的加快，費用率有較大的下降空間，凈利潤率有可能回升到10%以上。
財務與估值我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可以比公司估值水平，給予2012年29倍PE， 對應目標價15.66元，維持公司買入評級。
榮信股份 ：本部產品增長穩(wěn)定，余熱余壓暫遇困難，實施總包戰(zhàn)略
榮信股份 002123 電力設備行業(yè)
研究機構：山西證券 分析師：梁玉梅 撰寫日期：2012-07-03
盈利預測及投資評級。我們預計公司2011-2012年每股收益分別為0.60、0.77元，對應市盈率分別為19、15倍。受一季度業(yè)績增速大幅下滑影響，公司股價下跌較多，目前估值水平較低，而公司核心產品的增長前景仍值得看好，儲備產品豐富，我們認為公司業(yè)績有望逐季度好轉重拾市場信心，綜合考慮給予“增持”的投資評級。
投資風險。公司下游客戶多為冶金、電力、采掘、石油石化、水泥等重工業(yè)，受宏觀經濟變動影響較大，宏觀經濟的不景氣可能會影響其采購意愿；公司目前很多新產品尚在產業(yè)化初期，未來市場拓展情況仍需進一步觀察；實施”阿米巴”管理模式失敗的風險；產品過多導致管理不力的風險；實施總包戰(zhàn)略風險。
許繼電氣：發(fā)展方式進一步順應國網“集約化”戰(zhàn)略
許繼電氣 000400 電力設備行業(yè)
研究機構：中銀國際證券 分析師：劉波 撰寫日期：2012-06-01
事件1：許繼電氣(000400.SZ/人民幣19.75，買入)6月1日發(fā)布公告，公司擬與中國電力(行情,資訊,評論)財務有限公司(下稱“中電財”)簽訂《金融服務協(xié)議》，由中電財為公司提供存款業(yè)務、結算業(yè)務、貸款及融資租賃業(yè)務、辦理票據承兌及貼現(xiàn)、承銷公司債券、提供擔保、辦理財務和融資顧問、信用簽證及相關的咨詢、代理業(yè)務等金融服務。
結論：許繼電氣與中電財簽訂《金融服務協(xié)議》，標志著公司融入國家電網資金管理平臺，也是公司進一步順應國家電網公司“集約化”發(fā)展模式的體現(xiàn)，該舉措將對公司的規(guī)范經營、提高效率產生積極影響。
事件2：公司另外公告出售旗下部分子公司股權，許昌許繼印制板有限公司注冊資本134.47萬元人民幣，公司出資47.45萬元人民幣，持有該公司35.29%的股權；許昌許繼電聯(lián)接有限公司注冊資本253萬元人民幣，公司出資62萬元人民幣，持有該公司24.51%的股權。根據公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，董事會同意擬通過公開掛牌的方式轉讓公司所持有的上述兩家公司的股權，轉讓后公司將不再持有上述公司的股權。
結論：許繼電氣出售的這兩家公司主要從事電力設備配件類產品加工，規(guī)模很小。出售這兩家公司股權，符合集團“聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略。“聚焦主業(yè)”，剝離集團和上市公司非優(yōu)勢業(yè)務，也符合國網“行就發(fā)展，不行就整合或剝離”的裝備類產權主體做大做強要求。
投資建議：不考慮資產注入，我們預計2012-2014年的每股收益分別為0.78、1.10和1.42元，維持23.40元目標價及買入評級。
