華能國際(600011,股吧)(600011)是一家從事發(fā)電業(yè)務(wù)的公司。我們選擇這家公司進(jìn)行研究，主要是出于以下幾點(diǎn)考慮：一、電力改革開啟了新的市場;二、較明確的資產(chǎn)注入預(yù)期;三、電價調(diào)整靴子落地;四、裝機(jī)增長對沖發(fā)電量下滑。
電改開啟新市場
3月21日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》(9號文)公布，這對于加速電改進(jìn)程具有深遠(yuǎn)意義。
電改9號文提出了7大重點(diǎn)任務(wù)。分別是電價改革、電力交易體制改革、建立相對獨(dú)立的電力交易機(jī)構(gòu)、用電計劃改革、穩(wěn)步推進(jìn)售電側(cè)改革、建立分布式電源發(fā)展新機(jī)制、加強(qiáng)電力統(tǒng)籌規(guī)劃和科學(xué)監(jiān)管。
對于發(fā)電企業(yè)來說，電力交易體制改革對于他們影響很大。根據(jù)改革的要求，未來將按照電壓等級、能耗水平、排放水平、產(chǎn)業(yè)政策以及區(qū)域差別化政策等確定并公布參與直接交易的發(fā)電企業(yè)、售電主體和用戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。這意味著，發(fā)電企業(yè)可以直接參與到售電環(huán)節(jié)。屆時，度電成本較低的高效火電、水電將受益;大型發(fā)電集團(tuán)由于議價能力較強(qiáng)、環(huán)保改造已經(jīng)完成也會受益。作為在裝機(jī)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、管理水平等方面領(lǐng)先于同業(yè)的華能國際，公司在電改中將充分受益。
“此次電改最大亮點(diǎn)，是推進(jìn)售電側(cè)改革，有序向社會資本放開配售電業(yè)務(wù)，簡單測算全國售電市場容量為2.3萬億元。通過快速切入售電市場，大量搶占大中型工業(yè)客戶的發(fā)電企業(yè)將從售電側(cè)放開中獲益?！?a target="_blank">國泰君安分析師王威這樣說。
資產(chǎn)注入預(yù)期明確
公司的第一大股東是華能國際電力開發(fā)公司，持有公司35.14%的股份。華能集團(tuán)在2014年6月承諾，要將華能國際作為集團(tuán)常規(guī)能源業(yè)務(wù)最終整合的唯一平臺;在2016年年底前，將山東省的常規(guī)能源業(yè)務(wù)等資產(chǎn)在符合條件時注入華能國際;在其他省級行政區(qū)域內(nèi)的非上市常規(guī)能源業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入華能國際。
華能集團(tuán)總經(jīng)理兼華能國際董事長曹培璽去年在一次集團(tuán)的內(nèi)部會議上也曾明確表示，要加強(qiáng)資產(chǎn)整合重組，進(jìn)一步提高資產(chǎn)使用效率，大力盤活存量資產(chǎn);進(jìn)一步優(yōu)化資本布局，發(fā)揮資本運(yùn)營在調(diào)整發(fā)展結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化區(qū)域布局，調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化管理布局三個方面的積極作用;進(jìn)一步改善資產(chǎn)質(zhì)量，加大資本運(yùn)營力度，積極研究解決火電、風(fēng)電、煤炭產(chǎn)業(yè)的虧損問題，加大低效無效資產(chǎn)處置力度。
去年10月，華能國際已經(jīng)進(jìn)行了一次價值93億元的收購，但這還不是結(jié)束。未來，公司與集團(tuán)之間還有更多的資產(chǎn)注入。
另外，國企改革自2015年以來有著更為迅猛的發(fā)展，電力集團(tuán)之間的整合可能也逐漸被人們所猜測。在這樣的背景下，華能國際除了已知的資產(chǎn)注入以外是否還可能發(fā)生其他的資產(chǎn)重組動作，仍然有待觀察。
電價調(diào)整靴子落地
電價調(diào)整方案落地，燃煤上網(wǎng)電價平均下調(diào)2分。這個降價幅度在人們預(yù)期之內(nèi)，將降低人們對電價調(diào)整的擔(dān)憂。
4月8日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定：(1)按照煤電聯(lián)動機(jī)制，下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均每度約2分錢。(2)實(shí)行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價，將全國工商業(yè)用電價格平均每度下調(diào)約1.8分錢，繼續(xù)對高耗能產(chǎn)業(yè)采取差別電價，加大懲罰性電價執(zhí)行力度。(3)利用降價空間，適當(dāng)疏導(dǎo)天然氣發(fā)電價格以及脫硝、除塵、超低排放等環(huán)保電價的突出結(jié)構(gòu)性矛盾。
盡管這一降價幅度會對火電企業(yè)的利潤形成影響，但由于這一降價幅度并未超出人們的預(yù)期，預(yù)計不會對市場產(chǎn)生太大影響。從歷史情況來看，2013年和2014年火電上網(wǎng)電價下調(diào)方案出臺后3個月內(nèi)，火電板塊累計分別上漲1.2%和20.5%(其中2013年火電上網(wǎng)電價調(diào)整方案出臺后1個月內(nèi)板塊累計上漲10%，此后受藍(lán)籌股整體回調(diào)影響有所調(diào)整)，調(diào)價方案的落地普遍被市場以“利空出盡”的方式加以解讀。
另外，煤價下跌帶來的成本下降，足以覆蓋電價的下調(diào)?！鞍凑?014年行業(yè)平均供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗測算，上網(wǎng)電價每下調(diào)1分錢，需要煤價 (以5500卡動力煤為基準(zhǔn))對應(yīng)下調(diào)25元/噸方可抵消其負(fù)面影響。截至4月初，秦港5500卡動力煤較2014年末(520元/噸)累計下跌85元/噸，而較2014年均價(516元/噸)累計下跌79元/噸。一季度以來煤價跌幅可有效對沖本次上網(wǎng)電價下調(diào)的負(fù)面影響?！?a target="_blank">廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師郭鵬說。
裝機(jī)增長對沖發(fā)電量下滑
另外，盡管部分電廠的發(fā)電量在一季度出現(xiàn)下滑，但得益于去年收購資產(chǎn)帶來的裝機(jī)增長，公司的發(fā)電量仍在增長。
根據(jù)華能國際電力股份有限公司的初步統(tǒng)計，截至2015年3月31日，公司中國境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報表口徑累計完成發(fā)電量825.45億千瓦時，同比增長6.81%;累計完成售電量779.92億千瓦時，同比增長6.64%。
其中，部分電廠發(fā)電量是出于同比下降的狀態(tài)，原因是：一、全社會用電量增速連續(xù)回落;二、全國多條自西向東送電的特高壓線路投產(chǎn)，擠占了東南沿海地區(qū)火電機(jī)組的發(fā)電空間;三、西南地區(qū)水電機(jī)組大量投產(chǎn)，來水偏豐;四、遼寧、福建大型核電機(jī)組2014年投產(chǎn)。
但公司發(fā)電量依然總體保持增長，主要原因來自公司2014年向母公司收購電廠以及新投產(chǎn)機(jī)組的貢獻(xiàn)。2014年10月，公司現(xiàn)金收購華能集團(tuán)、華能開發(fā)的電力資產(chǎn)，交割后可增加控股運(yùn)營裝機(jī)容量708萬千瓦，在建容量230萬千瓦 (其中應(yīng)城熱電35萬千瓦機(jī)組已于近日投產(chǎn)運(yùn)行)。此次交易已于2015年1月完成交割，并支付了交易對價的50%，交易完成后公司規(guī)模增加10%左右。
根據(jù)公司經(jīng)營計劃，2015年公司將力爭完成發(fā)電量3450億千瓦時(同比增長17%)，機(jī)組利用小時達(dá)到4460小時(同比回落2.4%)。電量增長將主要來自于裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，到2015年底，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量將突破8000萬千瓦，同比增長13%。
截至本周五，華能國際的動態(tài)市盈率為12.8倍，具備較強(qiáng)的安全邊際。考慮到公司在改革中的發(fā)展，我們認(rèn)為該公司值得關(guān)注。
