中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近日，思格新能源（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思格新能”）成功在港交所主板上市，發(fā)行價(jià)324.2港元，上市首日漲幅超103%，市值一舉突破1600億港元。國(guó)配認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為31.2倍，在2026年上市的40支新股中，位列第四，更獲得了淡馬錫、高盛資管等21家明星基石加持。
可以說(shuō)，思格新能的這一成績(jī)不只是“亮眼”，而是直接進(jìn)入了全球儲(chǔ)能核心玩家的估值區(qū)間。如果僅把此次事件理解為一家明星企業(yè)上市，顯然低估了它的意義。真正值得關(guān)注的是，這次上市背后所折射出的更深層變化——戶用儲(chǔ)能行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯，正在被重新定義。
三家企業(yè)不是規(guī)模之爭(zhēng)，而是階段不同
如果將思格新能、麥田能源與德業(yè)股份放在同一坐標(biāo)系中，會(huì)看到一個(gè)典型的結(jié)構(gòu)分化。
德業(yè)股份2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.24億元，凈利潤(rùn)31.71億元，是一家典型的成熟制造型企業(yè)。麥田能源保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外收入占比接近100%，已經(jīng)具備成熟的全球渠道體系。而思格新能則在兩年內(nèi)完成從數(shù)千萬(wàn)元到約90億元的躍遷，呈現(xiàn)出明顯的指數(shù)型增長(zhǎng)特征。
但關(guān)鍵在于，資本市場(chǎng)并沒(méi)有簡(jiǎn)單按照規(guī)模來(lái)定價(jià)。其背后反映的，并不是企業(yè)優(yōu)劣，而是所處發(fā)展階段與能力結(jié)構(gòu)的不同。德業(yè)股份代表的是從制造向系統(tǒng)延伸的能力遞進(jìn)路徑，麥田能源代表的是渠道驅(qū)動(dòng)下的全球化執(zhí)行能力，而思格新能則更像是在產(chǎn)品層面完成范式重構(gòu)的新模型。
換句話說(shuō)，這三家企業(yè)并不在同一條競(jìng)爭(zhēng)曲線上，而是分別站在行業(yè)演進(jìn)的不同階段。
思格的本質(zhì)，是將“系統(tǒng)利潤(rùn)”前移
理解思格新能估值的關(guān)鍵，在于它的盈利結(jié)構(gòu)。在儲(chǔ)能行業(yè)整體毛利承壓的背景下，思格新能的核心產(chǎn)品毛利率依然維持在50%以上，要知道，在業(yè)內(nèi)這一數(shù)字并不常見(jiàn)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)儲(chǔ)能企業(yè)的利潤(rùn)，往往會(huì)隨著價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)迅速被壓縮。
但思格新能的情況和大多數(shù)企業(yè)都不同，因?yàn)槠浜诵漠a(chǎn)品SigenStor并不是傳統(tǒng)意義上的“電池+逆變器組合”，而是將光伏逆變器、直流充電模塊、儲(chǔ)能變流器、儲(chǔ)能電池和能源管理系統(tǒng)五大核心功能無(wú)縫融合于單一設(shè)備。
所以，SigenStor的真正價(jià)值，不在于單一技術(shù)參數(shù)的領(lǐng)先，而在于通過(guò)模塊化架構(gòu)、五合一集成、極速切換能力以及EVDC雙向能源互動(dòng)，構(gòu)建了一個(gè)可擴(kuò)展、可升級(jí)、可協(xié)同的能源系統(tǒng)平臺(tái)。
這種新的產(chǎn)品形態(tài)，將原本由安裝商在現(xiàn)場(chǎng)完成的系統(tǒng)集成工作，前移到了工廠端完成。表面上看，這是一次產(chǎn)品形態(tài)的變化，但本質(zhì)上，它改變的是價(jià)值分配。
在傳統(tǒng)模式下，價(jià)值鏈會(huì)被拆分為多個(gè)環(huán)節(jié)：設(shè)備制造、系統(tǒng)集成、安裝調(diào)試，各自獲取利潤(rùn)。而思格新能通過(guò)高度集成，把其中相當(dāng)一部分價(jià)值重新收回到產(chǎn)品本身。這意味著，思格新能獲取的利潤(rùn)，不只是“電池+逆變器組合”的制造利潤(rùn)，而是系統(tǒng)層面的溢價(jià)能力。
這也是為什么，思格新能此次上市能夠獲得資本市場(chǎng)的看好和更高的估值溢價(jià)。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)更尤其看重利潤(rùn)的“質(zhì)量”，而不僅是利潤(rùn)的“規(guī)?！薄?/span>
從“設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)”到“系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)”
如果把視角再拉遠(yuǎn)一點(diǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)思格新能并不是一個(gè)孤立案例，而是一個(gè)趨勢(shì)的集中體現(xiàn)。
過(guò)去，儲(chǔ)能行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)，是圍繞單一設(shè)備展開(kāi)的。企業(yè)比拼的是電芯成本、逆變器效率、供應(yīng)鏈能力。這套邏輯在行業(yè)早期是成立的，因?yàn)槭袌?chǎng)仍處在“從無(wú)到有”的階段。
隨著市場(chǎng)滲透率提升，用戶需求開(kāi)始發(fā)生變化。對(duì)于終端家庭用戶而言，他們并不關(guān)心具體用了哪一款電芯、哪一臺(tái)逆變器，他們真正關(guān)心的是系統(tǒng)是否穩(wěn)定、是否省錢(qián)、是否好用。這種需求的變化，推動(dòng)行業(yè)從“設(shè)備導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“結(jié)果導(dǎo)向”。
而一旦進(jìn)入結(jié)果導(dǎo)向，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)就會(huì)自然轉(zhuǎn)移到系統(tǒng)層面。誰(shuí)能夠把復(fù)雜的系統(tǒng)，轉(zhuǎn)化為簡(jiǎn)單的產(chǎn)品，誰(shuí)就更有可能占據(jù)優(yōu)勢(shì)。這也是為什么，一體化、模塊化、智能化，開(kāi)始成為行業(yè)的新趨勢(shì)。
從這個(gè)角度來(lái)看，思格新能所做的事情正好順應(yīng)了整個(gè)行業(yè)的演進(jìn)方向。
思格、麥田、德業(yè)各自解決了什么問(wèn)題
如果進(jìn)一步拆解，會(huì)發(fā)現(xiàn)這三家企業(yè)分別對(duì)應(yīng)行業(yè)中的三種核心能力。
思格新能所做的，是通過(guò)產(chǎn)品定義解決復(fù)雜性問(wèn)題。其一體化系統(tǒng)將原本復(fù)雜的工程方案轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，同時(shí)在電網(wǎng)合規(guī)、并網(wǎng)控制與算法層面積累深厚能力，使其能夠切入歐洲、澳洲等高門(mén)檻市場(chǎng)，并在虛擬電廠、調(diào)頻等場(chǎng)景中具備較強(qiáng)適配能力。
麥田能源則通過(guò)渠道與成本控制解決市場(chǎng)進(jìn)入問(wèn)題。依托標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與高效供應(yīng)鏈，其在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速鋪貨，并通過(guò)深度綁定本地分銷(xiāo)與安裝體系，建立廣泛覆蓋的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。本質(zhì)上，是用渠道效率換取規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
德業(yè)股份則依托制造與生態(tài)能力解決規(guī)模與信任問(wèn)題。其在家電領(lǐng)域積累的生產(chǎn)體系、品控能力與品牌認(rèn)知，使其能夠在戶儲(chǔ)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定放量，并通過(guò)“光儲(chǔ)+熱泵+全屋用電”的一體化布局，構(gòu)建家庭能源生態(tài)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
在本質(zhì)上，這三條路徑并不存在絕對(duì)優(yōu)劣，但它們正好分別對(duì)應(yīng)了產(chǎn)品能力、渠道能力、制造能力三大核心維度。
過(guò)去，這三種能力往往是分散存在的，而未來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵可能就是它們能否被整合到同一家企業(yè)內(nèi)部。思格新能的特殊之處，就是想在起步階段就努力完成三種能力的整合，而不是規(guī)模做大之后再逐步補(bǔ)齊。
全球化競(jìng)爭(zhēng)：誰(shuí)更快，誰(shuí)更穩(wěn)，誰(shuí)更深
如果說(shuō)產(chǎn)品定義決定了“能不能賣(mài)”，那么全球化能力決定的是“能賣(mài)多遠(yuǎn)”。在這一點(diǎn)上，三家企業(yè)同樣呈現(xiàn)出明顯差異。
麥田能源的全球化，無(wú)疑是最徹底的。其海外收入占比接近100%，在歐洲、英國(guó)、澳洲等多個(gè)市場(chǎng)建立了深度渠道網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)具備典型全球企業(yè)的特征。
德業(yè)股份的全球化，則更偏向“由外向內(nèi)”。它從競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和的新興市場(chǎng)切入，通過(guò)渠道積累逐步擴(kuò)大版圖，路徑更加穩(wěn)健。
思格新能的全球化，則體現(xiàn)在“速度”上。能在短時(shí)間內(nèi)覆蓋80多個(gè)國(guó)家，本質(zhì)上依賴的是產(chǎn)品降低了復(fù)制難度，使渠道擴(kuò)張效率大幅提升。
用一句話來(lái)概括三者的差異，那就是——麥田能源最成熟，德業(yè)股份最穩(wěn)健，思格新能速度最快。而在今天全球市場(chǎng)需求快速爆發(fā)的情況下，“快”本身就是一種極具價(jià)值的能力。
下一階段：從產(chǎn)品到能力的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)方向
從行業(yè)演進(jìn)來(lái)看，下一輪競(jìng)爭(zhēng)將圍繞能力外延展開(kāi)。一方面，是向電網(wǎng)側(cè)延伸，通過(guò)虛擬電廠、調(diào)頻輔助服務(wù)等方式，使戶儲(chǔ)成為可調(diào)度的能源單元。另一方面，是向場(chǎng)景側(cè)拓展，如輕量化、可移動(dòng)的DIY戶儲(chǔ)產(chǎn)品，覆蓋租賃與臨時(shí)用電等細(xì)分市場(chǎng)。
同時(shí)，全屋能源生態(tài)正在成為重要方向，通過(guò)打通光伏、儲(chǔ)能、熱泵與智能用電系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)家庭能源的整體優(yōu)化。在此基礎(chǔ)上，軟件與服務(wù)能力的重要性持續(xù)提升，云平臺(tái)、遠(yuǎn)程運(yùn)維與能源管理服務(wù)，有望成為新的利潤(rùn)來(lái)源。
此外，在極端環(huán)境應(yīng)用與直流家庭能源系統(tǒng)等前沿領(lǐng)域，亦存在潛在機(jī)會(huì)，為企業(yè)提供眾多差異化布局空間。
從更長(zhǎng)周期來(lái)看，思格新能的上市，標(biāo)志著戶儲(chǔ)行業(yè)已經(jīng)從“機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)”，進(jìn)入“能力驅(qū)動(dòng)”的新階段。過(guò)去依賴單一優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的模式，正在逐步失效，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將更多取決于多維能力的協(xié)同。
不同路徑的企業(yè)，仍將擁有各自空間。麥田能源依然可以依靠渠道優(yōu)勢(shì)深耕市場(chǎng)，德業(yè)股份能夠憑借制造與生態(tài)能力穿越周期，而思格新能無(wú)疑代表著一種更具想象力的方向。
未來(lái)誰(shuí)會(huì)成為長(zhǎng)期贏家，或許取決于誰(shuí)能夠在全球范圍內(nèi)，把產(chǎn)品、渠道與組織三者之間的關(guān)系，處理到最優(yōu)。在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，這場(chǎng)關(guān)于儲(chǔ)能能力的競(jìng)賽，才剛剛開(kāi)始。
