中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：在集中式電力市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)中，現(xiàn)貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)的協(xié)同關(guān)系是市場(chǎng)有效運(yùn)行的核心。本文旨在構(gòu)建一個(gè)系統(tǒng)的理論框架，用以闡釋在已建立全電量?jī)?yōu)化實(shí)時(shí)市場(chǎng)的背景下，市場(chǎng)有效性的深刻內(nèi)涵、實(shí)現(xiàn)條件與內(nèi)在機(jī)制。在此框架基礎(chǔ)上，我們重新審視電力市場(chǎng)中長期存在的“實(shí)物交割”與“財(cái)務(wù)交割”之爭(zhēng)。分析表明，這場(chǎng)爭(zhēng)論的本質(zhì)遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的合約形式選擇，而是關(guān)于市場(chǎng)效率分配、流動(dòng)性供給的深層制度博弈。通過本文的梳理，以期為電力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完整性提供一個(gè)更為清晰和堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。
遠(yuǎn)期交易與現(xiàn)貨交易關(guān)系
市場(chǎng)體系有效的價(jià)格特征
一個(gè)高效運(yùn)行的電力市場(chǎng)體系應(yīng)該表現(xiàn)出什么樣的電價(jià)特征？由于實(shí)時(shí)市場(chǎng)是成本實(shí)現(xiàn)、電價(jià)發(fā)現(xiàn)的唯一市場(chǎng)場(chǎng)所，因此無論是發(fā)電商，還是用戶，在簽訂遠(yuǎn)期合同時(shí)，都會(huì)以預(yù)期的成本和電價(jià)水平作為決策依據(jù)。而集中優(yōu)化的現(xiàn)貨市場(chǎng)之所以會(huì)具備高效率，最主要的原因并非它是一個(gè)優(yōu)化計(jì)算的結(jié)果，而在于現(xiàn)貨市場(chǎng)與其他市場(chǎng)體系的功能配合——這是由電力交易的特殊性決定的（成本、價(jià)格實(shí)時(shí)確定，但買賣關(guān)系要提前定好）——有效的實(shí)時(shí)市場(chǎng)要能讓市場(chǎng)主體像在參與現(xiàn)貨競(jìng)爭(zhēng)一樣，去參與遠(yuǎn)期交易競(jìng)爭(zhēng)并簽訂遠(yuǎn)期合同。如果市場(chǎng)主體能像參與現(xiàn)貨市場(chǎng)一樣去尋求遠(yuǎn)期交易機(jī)會(huì)，那么所帶來的結(jié)果，就是遠(yuǎn)期電價(jià)收斂于現(xiàn)貨電價(jià)。相應(yīng)地，遠(yuǎn)期電價(jià)與現(xiàn)貨電價(jià)之間的收斂關(guān)系，就成為電力市場(chǎng)體系高效運(yùn)行的一個(gè)最基本標(biāo)志。
價(jià)格不收斂意味著市場(chǎng)低效
問題的復(fù)雜性在于，如果市場(chǎng)主體能做到像參與現(xiàn)貨市場(chǎng)一樣尋求遠(yuǎn)期交易機(jī)會(huì)，那么就一定能夠保證現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)預(yù)期水平嗎？很遺憾，答案是否定的?，F(xiàn)實(shí)是，現(xiàn)貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格并不必然收斂。但對(duì)這個(gè)不收斂首先要做出一些必要的區(qū)分。
有一種價(jià)格不收斂是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好等市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性因素的反映。比如，當(dāng)大部分用戶都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型時(shí)，遠(yuǎn)期合同價(jià)格會(huì)系統(tǒng)性地高于現(xiàn)貨價(jià)格，但這與理論上的價(jià)格收斂并不沖突，可以視為一種擴(kuò)展的價(jià)格收斂版本。
另一種價(jià)格不收斂則是對(duì)市場(chǎng)體系健全程度的反映。具體來說，市場(chǎng)供求主體之間能夠充分地尋求和實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期交易機(jī)會(huì)嗎？很明顯，市場(chǎng)的厚度、流動(dòng)性均會(huì)制約交易機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn)，也會(huì)制約交易機(jī)會(huì)的實(shí)現(xiàn)。實(shí)際上，簽遠(yuǎn)期合同會(huì)對(duì)市場(chǎng)主體的預(yù)測(cè)能力和精度均提出很高要求，但再厲害的預(yù)測(cè)也不及短期變化迅猛，而且用戶為參與交易所能付出的成本和精力畢竟有限（沒有哪個(gè)用戶會(huì)為用電而24小時(shí)盯盤分析）。
實(shí)際上，供求主體所能實(shí)際簽訂的具有發(fā)電承諾的合同（注意，這里使用了實(shí)物合同的更準(zhǔn)確版本），在簽訂之時(shí)就已經(jīng)注定大概率偏離實(shí)時(shí)市場(chǎng)結(jié)果，而且這種偏離還可能很巨大、很常態(tài)。這也就意味著，這個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行效率會(huì)很低，因?yàn)榘l(fā)電商的收入、用戶的電費(fèi)均偏離了現(xiàn)貨市場(chǎng)所決定的最優(yōu)配置結(jié)果——更重要地，這意味著，發(fā)電商和用戶兩方中，必然有一方會(huì)不滿意！
但市場(chǎng)不是應(yīng)該讓大家都滿意，帶來社會(huì)福利最大化嗎？答案當(dāng)然是肯定的！因此我們要問，一種讓供求雙方都滿意的結(jié)果應(yīng)該是什么樣的？答案是設(shè)法讓遠(yuǎn)期價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格。這很容易理解，如果遠(yuǎn)期價(jià)格真的收斂于現(xiàn)貨價(jià)格，那么對(duì)雙方而言，誰也不會(huì)覺得占了對(duì)方的便宜，同時(shí)誰也不會(huì)覺得吃了虧——大家好才是真的好！
合同流動(dòng)性是價(jià)格收斂的必要條件
價(jià)格收斂要怎么實(shí)現(xiàn)？解決的關(guān)鍵就在于提升合同市場(chǎng)的流動(dòng)性。提升合同市場(chǎng)的流動(dòng)性，有兩個(gè)選項(xiàng)，一是增加實(shí)物合同的交易機(jī)會(huì)，但這終究面臨上限，正如后面將要論述的，我們難以將現(xiàn)有中長期的遠(yuǎn)期交易推到日前，至多到兩日前；二是提供財(cái)務(wù)合同的交易機(jī)會(huì)。
這就出現(xiàn)了所謂的純財(cái)務(wù)合同交易，即只算錢，沒有交割責(zé)任的合同。最基本的當(dāng)然是由市場(chǎng)主體之間簽訂，但這只是初級(jí)形式，更成熟的形式是專業(yè)的人做專業(yè)的事，并因?qū)I(yè)服務(wù)而受益（當(dāng)然也要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)），這便是純交易商出現(xiàn)的基本邏輯。由于供求主體面臨很大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但是自身消化能力又十分有限，還要承擔(dān)交易成本。因此，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定預(yù)期成為市場(chǎng)主體的一種內(nèi)生需求。純交易商的作用恰恰在于滿足這種需求。
具體來說，它們通過高流動(dòng)性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)（無發(fā)電承諾的財(cái)務(wù)合同），去尋求并實(shí)現(xiàn)潛在的交易機(jī)會(huì)，這種交易并不會(huì)改變具有發(fā)電承諾的合同，但卻會(huì)通過“套利”而實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的收斂——這樣帶來的結(jié)果就是，遠(yuǎn)期合同所簽訂的價(jià)格真的收斂于現(xiàn)貨價(jià)格；進(jìn)而意味著，集中優(yōu)化的現(xiàn)貨市場(chǎng)真正地發(fā)揮了引導(dǎo)供求的作用，不僅限于實(shí)時(shí)，而且拓展到遠(yuǎn)期交易的預(yù)期實(shí)現(xiàn)。
但這種純財(cái)務(wù)合同交易的邏輯，并不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為中長期交易要從實(shí)物化轉(zhuǎn)化為金融化。如前所述，有效的實(shí)時(shí)市場(chǎng)要能讓市場(chǎng)主體像在參與現(xiàn)貨競(jìng)爭(zhēng)一樣，去參與遠(yuǎn)期交易競(jìng)爭(zhēng)并簽訂遠(yuǎn)期合同——這一點(diǎn)并沒有限制遠(yuǎn)期合同的性質(zhì)。問題在于單純依靠實(shí)物合同的流動(dòng)性，是難以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的，所以才要尋求流動(dòng)性更高的財(cái)務(wù)合同。因此，適應(yīng)全電量?jī)?yōu)化現(xiàn)貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期市場(chǎng)的建設(shè)重點(diǎn)，是要設(shè)法提升合同市場(chǎng)所欠缺的流動(dòng)性。
相應(yīng)地，在提升的過程中，我們也并非取消實(shí)物合同（實(shí)物合同本身具備財(cái)務(wù)屬性，只是交割要求制約了其流動(dòng)性），而是實(shí)物合同的流動(dòng)性差，才需要提供能夠彌補(bǔ)其流動(dòng)性不足的財(cái)務(wù)合同。
重新審視“實(shí)物”vs“財(cái)務(wù)”之爭(zhēng)
上面梳理了集中優(yōu)化現(xiàn)貨市場(chǎng)下，市場(chǎng)發(fā)揮作用的基本邏輯，通過基于純財(cái)務(wù)合同的套利機(jī)制，集中優(yōu)化現(xiàn)貨市場(chǎng)能夠有效傳遞價(jià)格信號(hào)，引導(dǎo)遠(yuǎn)期合同市場(chǎng)的行為。遺憾的是，這種邏輯似乎尚未被國內(nèi)電力市場(chǎng)建設(shè)的決策者和研究者所理解，很多爭(zhēng)論仍陷于“實(shí)物”vs“財(cái)務(wù)”的二元之爭(zhēng)。
這種爭(zhēng)論有無意義呢？當(dāng)然有，但要限定討論的場(chǎng)景。在比較市場(chǎng)模式時(shí)，這種比較是沒有問題的——?dú)W洲的雙邊交易模式就是基于實(shí)物合同的嚴(yán)格執(zhí)行來構(gòu)建的，而美國的電力庫模式則是基于實(shí)時(shí)市場(chǎng)通過財(cái)務(wù)合同（引導(dǎo)價(jià)格收斂）來構(gòu)建遠(yuǎn)期交易的。
而如果理解了前面提供的邏輯，那么就會(huì)明白，現(xiàn)貨市場(chǎng)模式已定，需要增強(qiáng)市場(chǎng)體系的功能，這個(gè)爭(zhēng)論實(shí)際上并非關(guān)于將實(shí)物轉(zhuǎn)為財(cái)務(wù)，還是只堅(jiān)持實(shí)物；但如果沒有理解上述邏輯，那么這個(gè)爭(zhēng)論就容易使集中優(yōu)化現(xiàn)貨市場(chǎng)一定要將實(shí)物合同轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)合同，并出現(xiàn)所謂結(jié)算方式的偏好。其實(shí)，我們應(yīng)該追求的理想狀態(tài)是兩種結(jié)算方式的等價(jià)性；如果兩種結(jié)算方式不等價(jià)，那么就意味著市場(chǎng)效率正被扭曲！
可以看到，歐洲同樣有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的純財(cái)務(wù)或金融合同，美國同樣有承諾發(fā)電的實(shí)物合同。實(shí)際上，既然實(shí)物合同需要結(jié)算，就天然地具備了財(cái)務(wù)合同功能，只是這個(gè)功能在不同市場(chǎng)環(huán)境下，完善性有所不同。在假設(shè)的完美無摩擦市場(chǎng)（完美預(yù)測(cè)、零交易成本）中，實(shí)物合同可以承擔(dān)純財(cái)務(wù)合同的全部功能，相應(yīng)地，既可以采用雙結(jié)算的偏差結(jié)算，也可以直接簽差價(jià)合同，也就沒有必要顯性區(qū)分實(shí)物和財(cái)務(wù)；但在有摩擦的市場(chǎng)中，實(shí)物合同的財(cái)務(wù)功能則具有了放大的必要性，因?yàn)榘l(fā)電承諾流轉(zhuǎn)并不方便，所以才需要強(qiáng)化財(cái)務(wù)功能，并專門設(shè)計(jì)能滿足流動(dòng)性要求的純財(cái)務(wù)合同。
當(dāng)然，無摩擦只存在于理論當(dāng)中，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)必然摩擦重重，所以我們才希望能夠通過機(jī)制設(shè)計(jì)來減少摩擦，并向著無摩擦的方向努力。也正是在這種努力中，我們才需要重新審視“實(shí)物”vs“財(cái)務(wù)”之爭(zhēng)——這種爭(zhēng)論已不能再停留在市場(chǎng)模式選擇層面了，而需要從“功能”視角更深層次地理解“實(shí)物”vs“財(cái)務(wù)”的功能。
在現(xiàn)貨市場(chǎng)模式已定的前提下，“實(shí)物”與“財(cái)務(wù)”并不是非此即彼的互斥，而是在功能上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。實(shí)際上，中國的電力市場(chǎng)建設(shè)之路，既非歐洲式，也非美國式，而是具有中國特色。中國是在具有大量實(shí)物合同之后才建立了現(xiàn)貨市場(chǎng)。相應(yīng)地，發(fā)揮現(xiàn)貨市場(chǎng)的功能面臨著更大的挑戰(zhàn)，但同時(shí)，也蘊(yùn)含著走出一條新路徑的可能。
遺憾的是，這一點(diǎn)很多人似乎尚未充分理解。我們需要做的是：第一，為服務(wù)于提升市場(chǎng)運(yùn)行效率的“套利”正名。合理的套利是集中式現(xiàn)貨市場(chǎng)有效發(fā)揮作用的內(nèi)在要求。比如，無論期貨還是虛擬報(bào)價(jià)等，均是一種套利機(jī)制，或者說，就是一種價(jià)格收斂機(jī)制（這就避免“套利”在中文語境下的天然貶義），只不過通常它們以避險(xiǎn)工具的名義出現(xiàn)。而我們需要抑制的僅僅是濫用市場(chǎng)勢(shì)力帶來的不當(dāng)套利。
第二，我們不是用財(cái)務(wù)合同取代實(shí)物合同，也不是將遠(yuǎn)期交易從實(shí)物轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)、從物理轉(zhuǎn)向金融，而是用財(cái)務(wù)合同去彌補(bǔ)實(shí)物合同所無法完成的任務(wù)——實(shí)現(xiàn)集中式現(xiàn)貨下的價(jià)格收斂。實(shí)際上，如果遠(yuǎn)期完全財(cái)務(wù)化，那么由于財(cái)務(wù)合同對(duì)發(fā)電承諾是缺乏保障能力的，從而出現(xiàn)一種似曾相識(shí)的情景——沒錯(cuò)，美國加州危機(jī)前的情景。在一個(gè)具備充分流動(dòng)性的遠(yuǎn)期市場(chǎng)中，完全能夠容納高比例實(shí)物合同簽約要求的，從而又出現(xiàn)了一種有點(diǎn)面熟的模式——沒錯(cuò)，雙邊式的容量市場(chǎng)。但我們是否要走向這一種，那也未必，這里只是強(qiáng)調(diào)，兩種合同都有其作用，它們并非互斥，而可以共存。
中國電力市場(chǎng)建設(shè)特征剖析
中國中長期交易的基本特征
我國電力市場(chǎng)建設(shè)的第一步是放開傳統(tǒng)集中實(shí)施的電量計(jì)劃，并相應(yīng)地先于現(xiàn)貨市場(chǎng)建立起中長期交易市場(chǎng)。中長期交易市場(chǎng)是將原本由中央計(jì)劃統(tǒng)一制定的發(fā)電計(jì)劃，改為由市場(chǎng)主體自主尋求交易機(jī)會(huì)，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。這個(gè)變化的阻力其實(shí)并不大，對(duì)調(diào)度而言，僅僅是拿到手中的計(jì)劃數(shù)據(jù)有所變化；對(duì)計(jì)劃制定者而言，這是對(duì)其壓力的緩解；對(duì)用戶而言，則擁有了一個(gè)降低用電成本的新渠道。為配合中長期交易市場(chǎng)，推進(jìn)了售電側(cè)放開，并成立了專門的電力交易機(jī)構(gòu)等。
從形式上看，中長期交易市場(chǎng)的建立，類似歐洲的雙邊交易，這也使一些觀點(diǎn)主張通過中長期交易走向歐洲的雙邊交易模式。但現(xiàn)實(shí)可能性卻并不高。我國的中長期交易只是將電量平衡與電力平衡做出拆分，電量平衡分散化處理，但電力平衡仍由調(diào)度集中管理。也就是說，中長期交易至多做到了電量計(jì)劃的放開，但并沒有放給市場(chǎng)主體以更大的調(diào)度自主權(quán)，但雙邊交易模式的內(nèi)核其實(shí)在于自調(diào)度。走向自調(diào)度，在中國的制度背景和歷史路徑下，很難實(shí)現(xiàn)。
我們的中長期交易來自大一統(tǒng)的集中調(diào)度體制，放開電量交易并不難，難在將集中調(diào)度權(quán)相應(yīng)地下放給市場(chǎng)主體。因?yàn)槌灰壮杀就?，改革風(fēng)險(xiǎn)也極高。即便對(duì)市場(chǎng)化的主體而言，自調(diào)度也意味著調(diào)度能力和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力要與改革進(jìn)度匹配，而這幾乎不可能。這一點(diǎn)實(shí)際與歐洲完全不同。歐洲總體上在市場(chǎng)化之前就是非常分散的自調(diào)度體制，其市場(chǎng)化改革正是基于這一特點(diǎn)，才構(gòu)建起協(xié)調(diào)不同主體自調(diào)度關(guān)系的交易制度。換句話說，市場(chǎng)化交易讓原本獨(dú)立的自調(diào)度能夠更有效率地實(shí)現(xiàn)——但中國不具備這一條件。
所以，中國的中長期交易，僅能走到“電量分散決策+統(tǒng)一集中調(diào)度”組合的階段，讓電量配置的效率在有限空間內(nèi)更高一些。但無論如何，電量計(jì)劃的分散制定形成了許多中長期合同，這些合同總是要執(zhí)行的。這一點(diǎn)與歐洲類似，即合同表現(xiàn)為具有交割責(zé)任的實(shí)物合同。但合同是否需要交割并非問題的關(guān)鍵，關(guān)鍵在于，合同執(zhí)行總會(huì)出現(xiàn)偏差，偏差要怎么處理？
在歐洲的雙邊交易模式下，合同執(zhí)行的偏差由合同方承擔(dān)；系統(tǒng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)僅提供“平衡”這一特殊類型的服務(wù)，即通過運(yùn)營（不）平衡市場(chǎng)機(jī)制來解決合同不平衡的問題。合同偏差均通過參與平衡市場(chǎng)來平衡。歐洲之所以能采取這種模式，根本上還是在于自調(diào)度。由于自調(diào)度，雙邊交易模式才表現(xiàn)出“隨心所欲、自擔(dān)后果”的直觀特征。當(dāng)然，最重要的是，這種模式在電力供求雙方與系統(tǒng)和市場(chǎng)運(yùn)營機(jī)構(gòu)之間，明確了非常清晰的權(quán)責(zé)關(guān)系。
但中國的調(diào)度長期以來就不是一個(gè)實(shí)物合同頭寸的平衡角色，而是電力平衡的完全責(zé)任者。如果允許市場(chǎng)充分自主地根據(jù)預(yù)期判斷調(diào)整合同，那么調(diào)度是應(yīng)付不來的，從政府角度，潛在的變革風(fēng)險(xiǎn)也可能極大。因此，即便中國形式上形成了許多分散的實(shí)物合同，但制度及其沿革也決定了基本上沒有可能走向雙邊交易模式。
中長期交易與調(diào)度的關(guān)系分析
我國的中長期交易本質(zhì)上是集中調(diào)度下的雙邊交易，改變的只是計(jì)劃形成方式，而沒有改變計(jì)劃執(zhí)行方式。即便電量計(jì)劃不統(tǒng)一制定，但調(diào)度執(zhí)行時(shí)必須確保分散的中長期合同盡可能地以“齊步走”的方式“走向”調(diào)度時(shí)段。這種方式也對(duì)合同執(zhí)行的確定性提出了更高的要求。某種意義上，供求雙方只簽一份合同然后執(zhí)行，對(duì)調(diào)度而言是最方便的——相比于傳統(tǒng)的計(jì)劃執(zhí)行，確實(shí)性基本不變，只是改變了數(shù)字分配。
不過，中長期交易之所以稱之為“市場(chǎng)”，畢竟要讓市場(chǎng)主體有選擇權(quán)，但電力商品的特殊性又決定了，誰也難以通過提前一年的一錘子買賣而鎖定所有收益和風(fēng)險(xiǎn)——相應(yīng)地，市場(chǎng)不斷表達(dá)出完善中長期交易品種、增加交易頻次的需求。
中長期交易體系的豐富，產(chǎn)生了兩方面的影響。一方面，合同數(shù)量增加給市場(chǎng)主體以更大選擇空間。這在技術(shù)層面上并不會(huì)帶來太大難度，無非是增加了齊步走隊(duì)列的數(shù)量。另一方面，交易體系的豐富存在一個(gè)制度極限。中長期交易無法走向更短的交易時(shí)段，比如日前和日內(nèi)，因?yàn)橐坏┻~向日前和日內(nèi)，就會(huì)直接沖擊合同執(zhí)行和調(diào)度方式——中長期交易原本就是定位于改變電量計(jì)劃形成方式，而非計(jì)劃執(zhí)行和集中調(diào)度方式。
中長期合同的結(jié)算與考核
無論如何，中長期交易形成了許多分散的實(shí)物合同，合同偏差總是存在，電力平衡雖由集中調(diào)度負(fù)責(zé)，但合同偏差的經(jīng)濟(jì)責(zé)任仍需要通過一種方式解決。這種方式只能沿用傳統(tǒng)計(jì)劃電量的辦法——考核。當(dāng)然，歐洲雙邊交易模式下的平衡市場(chǎng)也可視為一種“考核”，只不過這種考核是由平衡資源確定的平衡價(jià)格作為標(biāo)準(zhǔn)，是一種市場(chǎng)化考核。而我們的考核總體上沿用了傳統(tǒng)的考核，變化在于，原來考核的是電廠對(duì)集中實(shí)施并下發(fā)的發(fā)電計(jì)劃的執(zhí)行情況，現(xiàn)在考核的是電廠自主制定的發(fā)電計(jì)劃的執(zhí)行情況。
考核的目標(biāo)是什么？在現(xiàn)貨市場(chǎng)建立之前，是要讓中長期合同能夠盡可能整齊地“走過”調(diào)度時(shí)段。如果走得不齊，那么就要受到懲罰。由于市場(chǎng)主體參與中長期交易的選項(xiàng)相對(duì)有限，他們?cè)诿鎸?duì)偏差考核時(shí)，有可能是在既有條件下已經(jīng)做到最好時(shí)卻仍要面對(duì)懲罰?；蛘哒f，合同偏差的很大一部分原因在于事前缺乏充分的合同調(diào)整機(jī)會(huì)，特別是當(dāng)臨近調(diào)度時(shí)段時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)主體更加清楚供求形勢(shì)時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)沒有調(diào)整可能。這與歐洲不同。盡管從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，歐洲很多市場(chǎng)的日前和日內(nèi)交易量占比并非最高，但關(guān)鍵在于，恰恰是因?yàn)槿涨昂腿諆?nèi)提供了交易機(jī)會(huì)，才使得更遠(yuǎn)期交易能夠以更高的確定性、更大量地簽訂。實(shí)際上，雙邊交易模式下的短期與遠(yuǎn)期的價(jià)格關(guān)系同樣存在。
也正是意識(shí)到，即便偏差原因僅來自市場(chǎng)主體，板子也不能全打在他們身上。所以可以看到，我們的中長期交易政策存在很多針對(duì)結(jié)算的折中處理，比如，“寬容”地設(shè)置免考核區(qū)間，事后“找補(bǔ)”中長期合同執(zhí)行，像上下調(diào)電量計(jì)算和結(jié)算方式，等等。也就是說，我們沒有既提供充足的合同調(diào)整機(jī)會(huì)，也沒有讓渡調(diào)度權(quán)力，因此，各類中長期合同的結(jié)算和考核是服務(wù)于調(diào)度的，當(dāng)然是以安全的名義。
中長期與現(xiàn)貨市場(chǎng)：功能銜接的挑戰(zhàn)
在建立現(xiàn)貨市場(chǎng)之后，會(huì)出現(xiàn)什么變化？這時(shí)，合同偏差仍要受到考核，但開始嘗試將現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格作為考核依據(jù)，當(dāng)然，有些地方為了體現(xiàn)對(duì)合同剛性的“尊重”而施加一些調(diào)整系數(shù)，比如對(duì)發(fā)電商而言，欠發(fā)的要貴買、超發(fā)的要賤賣；對(duì)用戶而言，欠用的要賤賣、超用的要貴買。
這種“實(shí)物合同+集中式現(xiàn)貨市場(chǎng)”的組合可行嗎？理論上是可行的，但是合理性欠佳。其背后的邏輯是將懲罰標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格掛鉤，用現(xiàn)貨價(jià)格或者經(jīng)過調(diào)整的現(xiàn)貨價(jià)格作為結(jié)算偏差的不平衡價(jià)格——這樣實(shí)際上嚴(yán)重弱化了集中式現(xiàn)貨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。
第一，偏差按實(shí)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算，本身并沒問題，問題在于當(dāng)遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格不收斂時(shí)，這種結(jié)算方式一定造成供需雙方中的一方利益受損。這一點(diǎn)與接下來兩點(diǎn)緊密相連！由于雙方中一定有一方不滿意，不是電廠覺得沒有賺到本應(yīng)賺到的錢，就是用戶覺得多付了本應(yīng)不該付的錢——從而意味著，這種結(jié)算是在“固化”市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)固化，才出現(xiàn)了各種事后調(diào)整。
第二，由于風(fēng)險(xiǎn)固化，而事前調(diào)整手段有限，所以很多市場(chǎng)普遍設(shè)立免考核范圍，有的范圍還很大。表面上看，這是對(duì)市場(chǎng)主體的照顧，但實(shí)際上，這種照顧恰恰是在掩蓋現(xiàn)貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)功能銜接的現(xiàn)實(shí)。只要不是因?yàn)橄到y(tǒng)原因造成的偏差，所有偏差都應(yīng)接受來自市場(chǎng)的考核——只能說，現(xiàn)在的市場(chǎng)還遠(yuǎn)不完善。
第三，設(shè)立超額收益回收/返還機(jī)制，比如，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格很高時(shí)，政策規(guī)定要回收發(fā)電企業(yè)超發(fā)一定比例以上的超額收益。從現(xiàn)貨市場(chǎng)有效運(yùn)行角度看，這一機(jī)制令人非常疑惑——因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)的量、價(jià)決定，在理論上最有效率，有效率的收益為什么要回收？當(dāng)然，市場(chǎng)設(shè)計(jì)者提出了一個(gè)看似合理的理由：防止市場(chǎng)主體利用中長期與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格差異，故意偏離合約進(jìn)行不當(dāng)套利（來自前期試點(diǎn)中的一些事件）。
但在理解前面所述的現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)揮作用的真正邏輯之后，很容易看出這個(gè)理由的問題所在。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格較高時(shí)，高到什么程度算不合理？如果是正常供求水平的高價(jià)，這難道沒有可能是對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的合理響應(yīng)嗎？如果價(jià)格確實(shí)畸高，那么這也應(yīng)該由抑制市場(chǎng)勢(shì)力的監(jiān)管政策來處理，需要嵌入到常規(guī)的市場(chǎng)結(jié)算規(guī)則中嗎？如果不做這種區(qū)分，那么本質(zhì)上就是在用針對(duì)濫用市場(chǎng)勢(shì)力的處理方法來抑制市場(chǎng)主體對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的正常響應(yīng)，根本上是在損害現(xiàn)貨市場(chǎng)引導(dǎo)供求的作用。
而且，事后強(qiáng)行地改變現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際收益，也不是實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期與現(xiàn)貨價(jià)格收斂的正確方式。通過事后收益調(diào)整來實(shí)現(xiàn)價(jià)格收斂，沒有這種可能！然而我們現(xiàn)在卻因?yàn)槭袌?chǎng)主體積極響應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格而懲罰他們，這與設(shè)立現(xiàn)貨市場(chǎng)的初衷相悖。
歸根結(jié)底，最關(guān)鍵的抉擇在于，“堅(jiān)持合約執(zhí)行”與“響應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格”，我們應(yīng)該更尊重哪個(gè)？正如前面所分析的，設(shè)立全電量?jī)?yōu)化的現(xiàn)貨市場(chǎng)之后，我們希望市場(chǎng)主體能對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格做出響應(yīng)（否則要現(xiàn)貨市場(chǎng)干嘛？）。如果市場(chǎng)主體為響應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格而偏離合約，那么這實(shí)際上應(yīng)該得到鼓勵(lì)；盡管實(shí)時(shí)偏離了合約，但對(duì)市場(chǎng)主體而言，這是其遠(yuǎn)期交易策略的問題，需要調(diào)整今后的遠(yuǎn)期交易策略——而這恰恰構(gòu)成了現(xiàn)貨到遠(yuǎn)期的引導(dǎo)作用傳遞?，F(xiàn)在的做法則完全切斷了現(xiàn)貨指引遠(yuǎn)期交易的渠道。
現(xiàn)在的中長期交易還面臨一個(gè)指令性的強(qiáng)制簽約要求。在強(qiáng)制簽約要求下，有幾個(gè)市場(chǎng)主體能夠保證所簽到的合約就是它們最想簽的？在這種情況下，還要被考核，無疑是戴著腳鐐舞蹈。當(dāng)然，有觀點(diǎn)主張，強(qiáng)制簽約要求是為了強(qiáng)化中長期合同的“保供”功能。那么現(xiàn)在要問一個(gè)問題，低效率的保供與高效率的保供，哪個(gè)更優(yōu)呢？
實(shí)際上，認(rèn)為現(xiàn)在的方式是為了保供，無非是看重能夠較早地、較高確定性地穩(wěn)定發(fā)電承諾——但這與強(qiáng)化現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的作用矛盾嗎？很多人簡(jiǎn)單地認(rèn)為，中間是存在矛盾的。這種認(rèn)識(shí)的根源，一是囿于對(duì)不同市場(chǎng)模式下遠(yuǎn)期與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系認(rèn)識(shí)的簡(jiǎn)單化；二是對(duì)國外經(jīng)驗(yàn)借鑒的簡(jiǎn)單化。
但實(shí)際上，這種沖突是想象出來的。在增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)的價(jià)格收斂之后，強(qiáng)制簽約比例竟然能夠繼續(xù)存在！不要驚訝，這是事實(shí)。只不過這時(shí)的實(shí)物合同的交割屬性與財(cái)務(wù)屬性實(shí)現(xiàn)了分離，實(shí)物合同仍能提供較高確定性的、面向調(diào)度時(shí)段的發(fā)電承諾，但合同中確定的價(jià)格卻不一定要作為它實(shí)際的遠(yuǎn)期價(jià)格，它可以根據(jù)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)供求的預(yù)期，不斷調(diào)整對(duì)沖頭寸，從而改變其實(shí)際遠(yuǎn)期價(jià)格——這個(gè)過程，同樣是現(xiàn)貨指引遠(yuǎn)期交易的作用體現(xiàn)。
在一個(gè)流動(dòng)性充分高的市場(chǎng)環(huán)境下，可以容納各種類型的合同。我們現(xiàn)在的問題是，我們本無法走向一個(gè)雙邊交易模式的市場(chǎng)體系，但卻仍堅(jiān)守雙邊交易模式下的實(shí)物合同執(zhí)行。堅(jiān)守也沒有問題，但要在堅(jiān)守的同時(shí)，放大集中式現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。放大集中式現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用，就要增強(qiáng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)流動(dòng)性，但市場(chǎng)流動(dòng)性的增強(qiáng)，并非擴(kuò)大實(shí)物合同交易機(jī)會(huì)所能充分創(chuàng)造的。要改變這種情況，并非將實(shí)物合同轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)合同，而是應(yīng)注意到實(shí)物合同原本就具有財(cái)務(wù)屬性，我們現(xiàn)在需要針對(duì)財(cái)務(wù)屬性，進(jìn)行功能的補(bǔ)充增強(qiáng)。
遠(yuǎn)期合同體系構(gòu)建路徑
如前所述，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期合同功能升級(jí)，關(guān)鍵在于提升市場(chǎng)流動(dòng)性。雖然國內(nèi)已經(jīng)有不少引入電力期貨（面向中長期與現(xiàn)貨）、虛擬報(bào)價(jià)（面向日前與實(shí)時(shí)）的研究，但基本是來自成熟經(jīng)驗(yàn)的借鑒，還不足以打消決策者的顧慮。盡管如此，一條可能的路徑已經(jīng)在不經(jīng)意間出現(xiàn)，即以可再生能源支持政策名義出現(xiàn)的機(jī)制電價(jià)政策。
機(jī)制電價(jià)對(duì)市場(chǎng)設(shè)計(jì)的影響
很多人對(duì)機(jī)制電價(jià)推動(dòng)新能源進(jìn)入市場(chǎng)寄予很大期望，但忽略了其對(duì)電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)的影響。在筆者看來，機(jī)制電價(jià)作為一種差價(jià)合約（CfD）對(duì)可再生能源的扶持作用，至多占到其全部影響的小部分，而且會(huì)越來越低，其本身就不是支持新能源持續(xù)發(fā)展的長效機(jī)制；而大部分貢獻(xiàn)可能來自對(duì)市場(chǎng)設(shè)計(jì)的影響。
要理解這個(gè)問題，首先要理解差價(jià)合約的多重含義。一是差價(jià)合約作為市場(chǎng)模式的設(shè)計(jì)特征，是一種反映集中式現(xiàn)貨市場(chǎng)如何通過現(xiàn)貨價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)遠(yuǎn)期合同的機(jī)制，是市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)的一部分；二是作為對(duì)特定資源類型的相對(duì)長期的支持政策，比如針對(duì)可再生能源，像英國和我國；三是作為純財(cái)務(wù)合同意義上的金融工具，是一種單向或雙向的套期保值工具。當(dāng)然，三重含義相互交織融合，但做出含義的區(qū)分能讓我們?cè)诓煌瑘?chǎng)景下更具針對(duì)性。
我國的機(jī)制電價(jià)政策是以第二種名義進(jìn)入電力市場(chǎng)的，盡管定位于“場(chǎng)外”，但這個(gè)“場(chǎng)”僅指狹義的市場(chǎng)，電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)的兩大要素“調(diào)度”和“結(jié)算”，市場(chǎng)不可能將結(jié)算排除在外。機(jī)制電價(jià)作為一種CfD，量?jī)r(jià)由政府統(tǒng)一或拍賣機(jī)制確定，但問題關(guān)鍵不在于量?jī)r(jià)如何確定，而在于其引入實(shí)現(xiàn)了純財(cái)務(wù)合同與現(xiàn)貨市場(chǎng)的并存。而這就提供了比扶持新能源進(jìn)市場(chǎng)更重要的作用，即完善市場(chǎng)體系設(shè)計(jì)的一種可能路徑。
構(gòu)建完善的市場(chǎng)體系路徑
具體來說，如果機(jī)制電價(jià)能由某種機(jī)制統(tǒng)一簽訂，并適用于眾多分散的主體，那么，有無可能允許這些分散主體自行簽訂CfD呢？當(dāng)然可能！無非是將合同對(duì)手方換作用戶，或其他可能主體，無非是“多退少補(bǔ)”的對(duì)手方身份更加明確，而不必再由工商業(yè)用戶分?jǐn)偂?/span>
從另一個(gè)角度看，當(dāng)市場(chǎng)主體自行簽訂CfD時(shí)，也無非相當(dāng)于簽訂了一份虛擬的PPA（長期購電合同）。進(jìn)一步，這種合同能不能轉(zhuǎn)向更短期，以適配電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行？當(dāng)然可能，既然機(jī)制電價(jià)能與現(xiàn)貨市場(chǎng)并存，自然沒有理由認(rèn)為短期CfD不能與現(xiàn)貨市場(chǎng)并存。
再進(jìn)一步，如果允許可再生能源廠商自主尋求CfD機(jī)會(huì)，那么能否允許其他類型的市場(chǎng)主體也簽訂類似CfD。當(dāng)然也可能，無非是不同類型主體參與的節(jié)奏需要把握一下。更進(jìn)一步，當(dāng)各類市場(chǎng)主體都能自主簽訂CfD時(shí)，有無可能讓這種交易更有效率，比如確立新交易機(jī)制以更好滿足市場(chǎng)的交易需求，盡管這樣會(huì)涉及一個(gè)體制層面的協(xié)調(diào)。但這同樣可能，而且在這種情況下，更成熟的CfD產(chǎn)品也就出現(xiàn)了。
如果這一切都變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，我們將大概率地發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的收斂能更容易地實(shí)現(xiàn)了。有心栽花花不發(fā)，無心插柳柳成蔭。在現(xiàn)貨市場(chǎng)全覆蓋之后，市場(chǎng)建設(shè)的重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向如何提升現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的引導(dǎo)作用；機(jī)制電價(jià)合同并不會(huì)因?yàn)楸蝗藶槎x為“場(chǎng)外”而損失其作為純財(cái)務(wù)合同“結(jié)算”的市場(chǎng)功能，也正是這一點(diǎn)，機(jī)制電價(jià)提供了構(gòu)建新型遠(yuǎn)期合同體系的新可能。
總結(jié)與展望
中國已經(jīng)初步建立起以全電力庫為核心的市場(chǎng)體系，這構(gòu)成了下一步的市場(chǎng)建設(shè)新起點(diǎn)。如何利用好既有的建設(shè)成果，并不斷增強(qiáng)電力市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置、保障電力安全中的作用，成為當(dāng)下必須關(guān)注的重要問題，其中的核心問題便是如何理順遠(yuǎn)期與現(xiàn)貨間的關(guān)系。我們提供了一個(gè)理解這一問題的理論分析，同時(shí)也指出了關(guān)鍵的癥結(jié)，并提供了破解思路。
現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，但其功能發(fā)揮仍受到很大限制，主要服務(wù)于中長期合同的偏差考核。但這種偏差考核，會(huì)因中長期合同固有的流動(dòng)性限制而導(dǎo)致難以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期合同價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的收斂，從而固化了市場(chǎng)主體的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)這類被固化的風(fēng)險(xiǎn)，政策設(shè)計(jì)者采用免考核范圍、事后收益回收/返還等措施，但這些措施又會(huì)嚴(yán)重抑制現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。以保供邏輯強(qiáng)化中長期簽約比例并剛性執(zhí)行的做法，實(shí)際上從根源上切斷了現(xiàn)貨引導(dǎo)遠(yuǎn)期交易策略的渠道——要么是風(fēng)險(xiǎn)固化，要么是市場(chǎng)亂象，顯然與強(qiáng)制簽約的初衷相悖。問題關(guān)鍵不在于強(qiáng)制簽約是否合理，而在于強(qiáng)制簽約是否具備條件。實(shí)際上，強(qiáng)制簽約的考慮主要來自維持傳統(tǒng)電量計(jì)劃執(zhí)行方式的慣性思維，并不適應(yīng)市場(chǎng)建設(shè)的進(jìn)展需要。
電力市場(chǎng)建設(shè)的重心要放在理順遠(yuǎn)期與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系上。解決這一問題，首先要突破傳統(tǒng)的“實(shí)物”與“財(cái)務(wù)”之爭(zhēng)。這一爭(zhēng)論在討論市場(chǎng)模式選擇時(shí)更具意義，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)模式已定的條件下，需要從“功能”角度深化合同認(rèn)知。任何具有發(fā)電承諾的市場(chǎng)合同都具有物理和財(cái)務(wù)雙重屬性，純財(cái)務(wù)合同本質(zhì)上是從實(shí)物合同的財(cái)務(wù)功能衍生而來，交割要求并不排斥強(qiáng)化財(cái)務(wù)功能，強(qiáng)化財(cái)務(wù)功能更有利于實(shí)物合同的簽訂和執(zhí)行。
實(shí)物和財(cái)務(wù)合同能夠共同保障電力市場(chǎng)的安全、高效運(yùn)行。實(shí)物合同能夠提供面向調(diào)度時(shí)段的發(fā)電承諾，發(fā)揮可用容量保障的作用；而財(cái)務(wù)合同則能夠更好對(duì)標(biāo)實(shí)時(shí)市場(chǎng)供求，使市場(chǎng)主體像參與現(xiàn)貨競(jìng)爭(zhēng)一樣參與遠(yuǎn)期競(jìng)爭(zhēng)，它決定了實(shí)際價(jià)格對(duì)預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的收斂程度。在有效的遠(yuǎn)期與現(xiàn)貨關(guān)系下，保供與效率是相互成就的。
在當(dāng)前條件下，中長期交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)被強(qiáng)行捆綁在一起，但彼此功能并不銜接。這也構(gòu)成了簽約市場(chǎng)亂象的基本原因。目前看，放松中長期簽約限制，能夠一定程度上緩解中長期交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)間的功能矛盾，減少市場(chǎng)主體被固化的風(fēng)險(xiǎn)，有利于放大現(xiàn)貨市場(chǎng)的引導(dǎo)功能，但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。協(xié)調(diào)推進(jìn)純財(cái)務(wù)合同或金融避險(xiǎn)工具的應(yīng)用，將更有利于實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的收斂，從而為實(shí)物合同更好發(fā)揮作用提供良好條件。更進(jìn)一步，如果市場(chǎng)流動(dòng)性得到充分提高，價(jià)格收斂有效實(shí)現(xiàn)，那么施加強(qiáng)制的實(shí)物簽約要求也仍完全可行，只是此時(shí)的實(shí)物合同將與現(xiàn)在不同，更多發(fā)揮可用容量保障的作用。
總之，雖然在遠(yuǎn)期與現(xiàn)貨關(guān)系上，既有相關(guān)市場(chǎng)建設(shè)政策有點(diǎn)相互“卡”住，但仍有很大希望實(shí)現(xiàn)一招破局，滿盤皆活。目前，純財(cái)務(wù)合同以可再生能源支持政策的名義，猶抱琵琶半遮面般地進(jìn)入了中國電力市場(chǎng)。無論其目前身份定位如何，其內(nèi)在的合同性質(zhì)已經(jīng)開啟發(fā)揮全電量?jī)?yōu)化現(xiàn)貨市場(chǎng)功能的新路徑。
