中國儲能網(wǎng)訊：中國的新能源產業(yè)基金發(fā)展不過短短一年多時間，管理規(guī)模卻已經(jīng)達到數(shù)千億元。目前，在光伏行業(yè)銀行信貸融資越來越困難而信托等渠道融資成本越來越高的情況下，越來越多的光伏公司尤其是項目開發(fā)商傾向于成立自己的光伏項目基金。
和其他行業(yè)主要為募資而成立光伏私募基金不同，如今光伏電站開發(fā)商更看重的是，使用基金是否能夠提升公司的盈利能力。以極低的自有資金比重實現(xiàn)高額凈利潤，進而取得超過行業(yè)平均值的凈資產收益率。當然，這是一種理想的狀況，但同時，行業(yè)價格競爭以及國外市場的多變性帶來的風險也如影隨形。如何做好光伏基金的運營與風控，是擺在電站開發(fā)商面前的一道難題。
2GW光伏電站項目資金投入壓力
1月26日，協(xié)鑫新能源對外發(fā)布了業(yè)務進展最新報告（以下簡稱報告），截止2015年1月27日，協(xié)鑫新能源已經(jīng)完成光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機667.5MW（606MW為大型地面電站，61.5MW為分布式），其中2015年1月1日至1月27日新增并網(wǎng)裝機52MW。另外新增已開工的在建項目為541MW。
而截至去年10月，協(xié)鑫新能源的銀行授信總額僅為3.407億港元，已使用2.688億港元，有7190萬港元的銀行信貸未用完；公司的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”約12億港元，現(xiàn)有融資總額約16.44億港元。從上述數(shù)據(jù)中不難看出，雖然其公司的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”遠超銀行授信，但參考報告，2015年協(xié)鑫新能源的年度總目標為“完成新增并網(wǎng)裝機2GW，截至2015年年底集團并網(wǎng)裝機總容量將達到2.6GW”，初步估算，如果按照1MW約800萬（人民幣）自有建設的投入資金，協(xié)鑫新能源要投入約160億（人民幣）。2GW的投入資金對于協(xié)鑫新能源來說，壓力可見一斑。
協(xié)鑫新能源首席財務官周天白1月15日在媒體的溝通會上對記者表示，因公司未來在電站開發(fā)業(yè)務上的繼續(xù)發(fā)力，對融資方式提出了新的訴求，公司將會使用各類創(chuàng)新融資方式，滿足今后較大的融資需求。
對于業(yè)務的增量，協(xié)鑫新能源的總裁張國新給予了證實。他表示，2015年協(xié)鑫新能源總體的戰(zhàn)略布局是“向大項目傾斜、向中西部拓展、加大力度發(fā)展分布式項目(如農業(yè)大棚等)”。對于農業(yè)項目，張國新認為協(xié)鑫新能源具有一定的優(yōu)勢。“協(xié)鑫新能源對于農業(yè)項目很重視，去年約有191MW的開工項目，今年農業(yè)項目的投入還會加大；協(xié)鑫新能源旗下的農業(yè)公司已經(jīng)成立，做農業(yè)項目可有效的降低綜合成本(如稅收有優(yōu)惠，享受政策補貼且有低利率優(yōu)勢)，未來打算拆分這部分的農業(yè)業(yè)務且單獨上市?！睆垏抡f。
同時，張國新還表示，目前國家無論是在政策上還是在政策的執(zhí)行上都在向分布式光伏傾斜，盡管分布式收益率與地面電站差不多，但協(xié)鑫新能源依然看好這一塊市場，未來2-3年內將會投入更多的人力和財力。但對分布式面臨的融資問題，張國新沒有回避地表示，因為屋頂?shù)漠a出電量是否可持續(xù)很難評估，屋頂電站產權保障也不太好評估，致使銀行對分布式項目的融資遲遲不能放行。
借鑒國外模式“基金”等多種融資方式聯(lián)動
而對于中國電站項目的融資與國外現(xiàn)狀，“事實上，度電成本的50%是財務成本?！睆垏抡f，為什么國外的組件和人力成本比國內高，光伏發(fā)電產業(yè)規(guī)模還能發(fā)展起來？除了電價比較高之外，國外的融資成本也較低。如果國內可以做低息貸款的話，不用政府補貼，產業(yè)依然可以發(fā)展起來。金融成本的降低，可以幫助電站提高投資收益率，海外的一些公司有的在做資產證券化，有的則在做“YIELDCO”，類似于實業(yè)投資基金。“YC”專注于投資電站項目，通過收購、持有項目產生穩(wěn)定可觀的現(xiàn)金收益，這些模式中國企業(yè)是可以借鑒的。
有鑒于此，張國新表示，因項目的擴容，公司正在準備新的融資計劃，從而為今年和未來的新項目做支撐。目前，打算在海外成立一支基金，對未來的日本市場開發(fā)，會有較好的幫助，而國內也有多只基金醞釀中，會和銀行、其他金融機構來合作。
同時，“報告”中也提到，面對項目的增量，協(xié)鑫新能源已經(jīng)做好了包括“項目貸款、短期貸款、融資租賃、海外融資等多種融資方式的準備”。
實際上，在記者的理解中，協(xié)鑫新能源及其母公司協(xié)鑫集團和協(xié)鑫系其他公司通過成立基金提高負債杠桿，實現(xiàn)凈資產的收益率的金融運作方式并不是第一次。
就在去年12月24日，協(xié)鑫新能源與中銀國際(即中銀國際杠桿及結構融資有限公司)簽訂了8000萬美元的融資協(xié)議。這8000萬美元被稱之為“循環(huán)利用貸款”，是國內首個據(jù)項目本身償債能力而實現(xiàn)無擔保、可循環(huán)利用的境外光伏電站建設期貸款。
除此之外，去年12月22日，保利協(xié)鑫就曾聯(lián)手國內投資咨詢行業(yè)資產管理第一品牌江蘇金百臨投資咨詢有限公司正式啟動設立金百臨新能源產業(yè)基金，未來將共推產業(yè)并購整合。金百臨新能源產業(yè)基金將以“產融結合”為運作方式，充當連接產業(yè)與金融的橋梁。保利協(xié)鑫將在其中負責太陽能電站設計、開發(fā)與運維，并承諾按市場價回購；金百臨則具體負責新能源基金的管理，推動產業(yè)整合并購，實現(xiàn)產業(yè)基金增值變現(xiàn)，并通過資本運作獲取超額收益。此次保利協(xié)鑫與金百臨強強聯(lián)手，通過金融與新能源的深度融合，實現(xiàn)了新能源產業(yè)發(fā)展和金融創(chuàng)新的雙贏，有望開拓新能源產業(yè)投資的新通道。
而更早時候，協(xié)鑫集團董事長朱共山在接受媒體采訪時透露，協(xié)鑫集團將聯(lián)合中民投在廣東省珠海市成立一個規(guī)模達到100億元人民幣的基金，主要投資光伏和天然氣項目。此基金已經(jīng)定名為“中民國泰”，各方都會以現(xiàn)金出資，方向基本確定，以天然氣終端接收站、天然氣分布式能源項目、發(fā)展光伏電站以及光伏產業(yè)整合為準。
正如張國新所介紹的，除了成立基金以外，協(xié)鑫新能源也將會和銀行以及其他金融機構進行合作。而這之前，協(xié)鑫新能源已經(jīng)開始有所動作。
通過杠桿操作提高凈資產收益率
在一個光伏電站2-3個月的建設期中，投資方需要一筆資金向供應商采購原材料。假設以一個100MW的電站項目為例，其投資額總計為8億元，企業(yè)投入20%(即1.6億元)的股本金且提供采購合同之后，融資機構將以1：1的配比資金(即1.6億元)來提供貸款。等到該項目的投資方拿到了銀行長期貸款后，會再把之前的1.6億元貸款通過合理方式還掉，而這筆項目建設期貸款又可再次循環(huán)到下一個電站項目，作為“過橋”用。
“中銀國際的這一融資產品，覆蓋了我們4個光伏電站，按照2年加1年(1年是延長預備期)的方式來操作。如果我們合作愉快，未來還可由他們牽頭再引入其他銀行組成銀團，進一步降低貸款成本。”周天白說，建設期貸款的好處是，投資方不需再像以往那樣墊付電站30%-40%的資金，而是通過杠桿化的操作來解決。他還表示，由于是境外融資，其實際的資金成本在10%以下。
建設期融資是第一步，第二步則是長期貸款融資，等光伏電站項目做成之后，又可以做“YC”融資。
周天白向記者解釋，YC全稱為“YIELDCO”，它與投資實業(yè)的基金類似。其特點是，這種基金專注于投資電站項目，可對電站項目進行資產、運行維護的評估，更加專業(yè)到位；該基金通過收購、持有項目產生穩(wěn)定可觀的現(xiàn)金收益，“基本上是在電站發(fā)電3到6個月之后，該類基金就會介入?！?
他強調，“YC模式”并不參與項目的開發(fā)、建設，自身風險較??；等到合適的時機，YC基金會將電站項目對外溢價賣出。周天白稱，如果將境外長期貸款結合“YC模式”來看，企業(yè)的融資成本將會降低。比如，境外長期貸款的融資成本是6%乘以65%(即項目的投資額比重)，而YC的融資成本是8%乘以35%(即項目的前期啟動資本金)，那么整個項目的加權融資成本是6.7%，而目前市面上較好的光伏電站融資成本估計會在8.5%左右。
如果按照“報告”的內容，未來12個月內，協(xié)鑫新能源要實現(xiàn)2GW的并網(wǎng)裝機量，那公司的融資額將可能達到約百億元。公司通過利用基金，平均負債杠桿可以提高將近一倍。隨著負債杠桿的提升，協(xié)鑫新能源的凈資產收益率也能得到大幅提高。如果是股權類的私募基金還會帶給項目總包、電站運營等業(yè)務的收益，理論上最高甚至可以達到40%的凈資產收益率。
在行業(yè)平均毛利率已降至10%左右之時，超過30%的凈資產收益率，顯然能大大提升協(xié)鑫新能源在在電站開發(fā)市場上的競爭力，而這對公司之后的募資、擴張都將至關重要。
