中國儲能網訊：事件:
近期實地調研了格林美，就公司現(xiàn)階段生產經營情況和發(fā)展戰(zhàn)略，與董事長進行了座談。
點評:
受內外經濟不景氣影響，公司上半年業(yè)績低于預期。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.52億元，同比增長38.43%，上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.64億元，同比增長20.95%，上半年業(yè)績增長低于預期，與一季度相比，二季度業(yè)績并沒有改善。從各項業(yè)務來看，受內外經濟不景氣影響，公司產品訂單和價格都不同程度受到影響。
具體來看，鈷鎳粉以量補價，業(yè)務保持相對穩(wěn)定。上半年上海有色金屬網鈷粉平均報價同比下降10%左右，鎳粉平均報價同比下降37%左右，公司再生超細鈷鎳粉末價格與上述價格密切相關；產銷量方面，鈷粉增量較小，而鎳粉產能釋放較大，產銷量大幅增長彌補了產品價格下跌影響。
從供求關系來看，供過于求導致鈷鎳價格大幅下跌，特別是鈷粉價格已經跌至08年金融危機的低點，從成本角度來看，鈷價進一步下跌空間有限，鈷價上漲催化劑主要看新能源電池正極材料需求釋放。鈷鎳業(yè)務呈現(xiàn)向好勢頭。上半年經濟增速下滑，下游需求低迷，鈷鎳價格下跌，企業(yè)不敢輕易下訂單，導致公司鈷鎳產能并未完全釋放，鈷鎳業(yè)務通過以量補價確保了上半年收入平穩(wěn)，7月份以來訂單情況有所好轉，目前訂單已經排到了9月末。
收購凱力克從更長遠來看，公司將在鈷領域到達新高度。其一、凱力克是國內金屬鈷和正極電池材料四氧化三鈷排名前列的品牌企業(yè)，技術成熟、市場份額穩(wěn)定，國內外影響力較大。收購之后擴大了公司鈷生產規(guī)模，鞏固公司在國內鈷領域行業(yè)地位，同時也借助凱力克打開了國際市場。其二、凱力克參股了生產正極材料的清美通達，打通了鈷—電池—鈷再生完整循環(huán)產業(yè)鏈，公司廢鈷鎳循環(huán)再造之后可以替代原礦鈷。
處理基金實施以來，電子廢棄物重新煥發(fā)活力。7月份處理基金實施以來，憑借先進處理技術和良好的企業(yè)品牌形象，電子廢棄物回收處理形勢較好。主要有以下幾個特點：其一、電子廢棄物現(xiàn)在可以跨省流通，打破了地域限制，這對具備深度處理回收、盈利能力更好的資質企業(yè)有利，公司目前回收量形勢較好。其二、目前正規(guī)企業(yè)回收的主要還是電視機和電冰箱；由于補貼少，洗衣機和空調回收價格競爭力不足；由于元器件不能重復利用，電腦回收價格也不具體競爭力。處理基金補貼標準短期難以改變，四機一腦回收格局還將維持下去。
未來業(yè)績增長點主要看電子廢棄物、塑木型材、電積銅及貴金屬。如果不考慮價格影響，未來業(yè)績增長點主要來自電子廢棄物、塑木型材、電積銅及貴金屬產能釋放。按照目前電子廢棄物行業(yè)回收狀況，預計明年公司13萬噸拆解處理產能全部達產；公司塑木型材產能3-4萬噸，當前產能利用率不高，近幾年塑木型材行業(yè)年均增長率30%左右，公司加大市場開拓力度，產銷增長還是值得期待。
電積銅和貴金屬生產已經進入成熟運行期，也不存在訂單生產情況，產能釋放已經沒有障礙。
維持“增持”評級。根據(jù)測算，暫不考慮凱力克并表，預計2012年和2013年每股收益分別為0.25元和0.39元，按照9月4日收盤價12.54元，對應動態(tài)市盈率分別為50倍和32倍，估值偏高，但是考慮到公司幾項新業(yè)務進入收獲期，業(yè)績增長有保障，維持“增持”投資評級。
風險提示：
公司新業(yè)務產能不能釋放、鈷鎳價格進一步下跌。
