變電站自動化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入13.21億元，增長71.16%，毛利率29.54%，比去年下降2.46個百分點(diǎn)，收入增長和毛利率下降的原因我們預(yù)計(jì)是因?yàn)榘?011年收購的繼遠(yuǎn)電網(wǎng)公司業(yè)務(wù)，繼遠(yuǎn)電網(wǎng)的毛利率低于本部造成毛利率下降，由于2012年智能變電站將大規(guī)模推廣，智能變電站產(chǎn)品價(jià)格高出常規(guī)產(chǎn)品30%以上，公司的智能交換機(jī)成本大大低于外資產(chǎn)品，繼遠(yuǎn)電網(wǎng)預(yù)計(jì)將采用本部的成熟產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)毛利率將提升。
電網(wǎng)調(diào)度自動化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入11.51億元，增長73.88%，超出我們之前預(yù)期，2012年智能調(diào)度的推廣還將繼續(xù)，不僅僅是省調(diào)，調(diào)控一體化將推廣到地調(diào)和縣調(diào)，預(yù)計(jì)2012年還將有30%增長，收入規(guī)模預(yù)計(jì)到15億元。
軌道交通業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入5.89億元，同比增長35.49%，預(yù)計(jì)2011年該項(xiàng)業(yè)務(wù)新增訂單10億元左右，在手訂單預(yù)計(jì)15-20億元?？紤]宏觀經(jīng)濟(jì)壓力，我們對這項(xiàng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)15%增長，如果公司采取墊資建設(shè)，可能超出預(yù)期。
農(nóng)電/配網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入5.61億元，增長116%，在前期國網(wǎng)23個智能配網(wǎng)試點(diǎn)中，南瑞承擔(dān)了14個。2012年將智能配網(wǎng)進(jìn)一步深化，剩余9個重點(diǎn)城市將開始建設(shè)智能配網(wǎng)，已試點(diǎn)城市將進(jìn)一步擴(kuò)大范圍，部分非試點(diǎn)地區(qū)級城市也將開始建設(shè)智能配網(wǎng)，配網(wǎng)自動化高增長將是2012年業(yè)績高增長因素之一。用電自動化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入5.94億元，增長289%，包含了2011年收購的中天電子公司的業(yè)務(wù)和充換電站業(yè)務(wù)。2011年充電站建設(shè)低于預(yù)期，2012年國網(wǎng)充換電站建設(shè)以環(huán)渤海地區(qū)和長江三角地區(qū)為主，電動汽車充電接口和通信協(xié)議等4項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)也在2011年底出臺，電動汽車的發(fā)展將加速，充換電站業(yè)務(wù)有可能成為業(yè)績超預(yù)期因素。
電氣控制自動化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入3.81億元，增長128%，其中風(fēng)電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)收入2億元，毛利率預(yù)計(jì)20%，風(fēng)電業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)品的成熟毛利率將提高，2011年風(fēng)電業(yè)務(wù)訂單預(yù)計(jì)8億元以上，也將是2012年高增長因素之一。
盈利預(yù)測與投資評級：公司對2012年的業(yè)績計(jì)劃增長30%，我們認(rèn)為過于保守，預(yù)測2012年-2014年EPS分別為1.47元、2.26元、3.02元，考慮資產(chǎn)注入維持63元的目標(biāo)價(jià)位，目前動態(tài)PE約20倍，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)進(jìn)度可能低于預(yù)期。
