充分受益于智能電網(wǎng)建設(shè)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力巨大
公司的業(yè)務(wù)涉及智能電網(wǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括發(fā)電、輸電、變電、配電、用電和調(diào)度六個(gè)環(huán)節(jié)，是上市公司中業(yè)務(wù)覆蓋最全的公司，而且在各個(gè)環(huán)節(jié)保持著較大的市場(chǎng)份額，未來(lái)部分領(lǐng)域仍有進(jìn)一步提升的可能。“十二五”期間國(guó)家電網(wǎng)公司將投資2861億元用于電網(wǎng)智能化建設(shè)，公司有望充分受益于此，保守按照平均各個(gè)環(huán)節(jié)30%的市場(chǎng)份額計(jì)算(其在很多環(huán)節(jié)市場(chǎng)份額高于30%)，公司“十二五”期間合計(jì)受益金額858.3億元，年均受益金額171.66億元，是公司2011年收入46.4億元的3.68 倍，此外公司還有鐵路自動(dòng)化和其他領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，可以看出公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力仍巨大，公司高增長(zhǎng)仍未結(jié)束。
資產(chǎn)注入有望增厚業(yè)績(jī)40%，協(xié)同效應(yīng)值得期待
國(guó)家電網(wǎng)承諾在2015年解決與公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，目前存在明顯同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)主要有北京科東以及南瑞繼保，我們認(rèn)為2015年前注入的可能性較大。按照2012年的數(shù)據(jù)測(cè)算，兩公司注入后有望增厚公司每股收益40%左右，注入后公司對(duì)應(yīng)2012年的PE水平僅有19倍，遠(yuǎn)低于智能電網(wǎng)同類公司。
此外，注入后有利于發(fā)揮管理及科研方面的協(xié)同效應(yīng)，管理費(fèi)用有望降低，實(shí)現(xiàn)每股收益的增厚。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年業(yè)績(jī)分別為0.79、1.08，對(duì)應(yīng)目前市盈率為24、18倍。公司作為智能電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)的制定者具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其業(yè)務(wù)涉及智能電網(wǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，將充分受益于“十二五”期間智能電網(wǎng)建設(shè)，經(jīng)過(guò)我們簡(jiǎn)單測(cè)算其業(yè)績(jī)潛力仍巨大。此外，考慮到國(guó)家電網(wǎng)承諾2015年解決與公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，北京科東及南瑞繼保有望注入上市公司，經(jīng)過(guò)我們測(cè)算有望增厚公司每股受益40%左右，注資完后的2012年的業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE水平僅19倍，低于智能電網(wǎng)其他公司。綜合考慮我們給予公司的“買入”投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)
智能電網(wǎng)投資低于預(yù)期;公司60%以上的業(yè)務(wù)來(lái)自于電網(wǎng)，電網(wǎng)投資的減慢對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大;資產(chǎn)注入低于預(yù)期。
